事件：公司发布2025 年年报,实现营业收入203.69 亿元，同比增长49.20%，归母净利润9.57 亿元，同比增长6.62%。公司拟每10 股派发现金红利4.5 元（含税）。

    　　矿服、民爆业务经营稳健。根据2025 年年报,公司实现营业收入203.69 亿元，同比增长49.20%，归母净利润9.57 亿元，同比增长6.62%。其中，公司第四季度实现营业收入58.17 亿元，环比增长7.7%；实现归母净利润3.04 亿元，环比大幅增长103.3%。分业务来看，2025年矿服板块实现收入144.37 亿元，同比增长33.5%。截至年末，公司在手矿服订单超过380 亿元，为未来2-3 年的业绩提供了坚实保障。

    　　公司持续深耕新疆、西藏等资源富集区，其中新疆区域矿服项目营收（不含雪峰）同比大幅增长73.38%。2025 年民爆板块实现收入29.93亿元，同比增长29.6%。公司通过并购雪峰科技，合并炸药产能提升至70.15 万吨，位居全国前列。

    　　防务板块扭亏为盈，未来发展空间广阔。防务装备作为公司战略转型的核心，通过“内生研发+外延并购”双轮驱动战略取得快速发展。经过连续三年亏损后，防务板块于2025 年实现扭亏为盈，全年实现收入4.61 亿元，同比增长31.6%。重要子公司江苏红光及新并表企业长之琳带来重要增量。其中，公司于2025 年9 月完成收购大连长之琳（持股60%），该公司是国内领先的航空零部件供应商，客户覆盖中航工业、中国航发等核心主机厂。全资子公司江苏红光的核心产品高毛利含能材料黑索今保持较好发展势头，保障江苏红光连续两年超额完成业绩承诺。

    　　投资建议： 预计公司2026/2027/2028 年EPS 分别为1.62/1.97/2.19 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。