事件：公司发布2024 年半年度报告。2024H1 公司实现营收（55.24 亿元，yoy+11.63%）；实现归母净利润（4.13 亿元，yoy+29.17%）；实现扣非归母净利润（3.8亿元，yoy+25.41%）。单季度看，2024Q2 实现营收（33.33 亿元，yoy+12.12%）；归母净利润（3.37 亿元，yoy+25.76%）；扣非归母净利润（3.23 亿元，yoy+24.58%）。

    1、矿服业务：2024H1 实现营收（43.29 亿元，yoy+12.88%），毛利率（18.33%，+2.96pct）。分产品，露天矿山开采实现营收（32.59 亿元，yoy+11.54%），毛利率（18.05%，yoy+2.21pct），地下矿山开采实现营收（10.7 亿元，yoy+17.17%），毛利率（19.18%，yoy+5.32pct）。分市场，2024H1 国内新疆、西藏市场营收分别同比增长48.12%、23.68%，国外市场参与“一带一路”建设，加快出海步伐，以“塞尔维亚”作为海外发展的基本盘，重点布局中非和南美区域，2024H1 海外市场实现营收（6.04亿元，yoy+54.18%）。

    2、民爆业务：2024H1 实现营收（9.85 亿元，yoy-2.9%），毛利率（33.21%，yoy-1pct）。行业层面，2024H1 全国生产企业工业炸药产量（207.18 万吨，yoy-2.96%），销量（206.24 万吨，yoy-2.71%），现场混装炸药产量77.8 万吨，与去年同期持平。原材料端，粉状硝酸铵、多孔粒状硝酸铵、液态硝酸铵价格分别同比-9.85%、-10.43%、-10.66%，整体呈现供大于求的局面。公司层面，工业炸药实现营收（8.59 亿元，yoy-6.52%），起爆器材实现营收（1.26 亿元，yoy+31.93%）。截至2024H1 末，公司拥有工业炸药实际许可产能、电子雷管产能分别为53.3 万吨、3334 万发，2024H1 产能利用率分别为36.27%、24.47%。

    3、防务装备板块：2024H1 实现营收（1.33 亿元，yoy+760.37%）。公司以子公司宏大防务为平台，布局国内、国际军贸两大市场，产品包含传统弹药、智能武器装备以及黑索今等产品。其中，黑索今是军民两用基础含能材料，广泛地应用于战斗部装药、推进剂、混合炸药、雷管、起爆具、射孔弹制造、超硬材料加工等领域。

    4、资本运作加速推进。

    1）江苏红光46%股权：2024 年8 月，公司子公司宏大防务科技通过公开竞拍交易方式取得山东天宝所持有的江苏红光46%股权，并与山东天宝签署了股权转让产权交易，后续对于江苏红光持股比例将由54%提升至100%。

    2）雪峰科技21%股权：2023 年7 月公司发布重大资产购买预案，拟以22.06 亿元现金向新疆农牧投购买其所持有的雪峰科技21%股权。雪峰科技主营民爆与能化业务，2023 年末拥有工业炸药产能11.75 万吨/年，电子雷管产能1890 万发/年，能化业务包括LNG 的生产、销售、运输以及管道气输送和以天然气为原料以及“一托四”的产品生产工艺，2023 年雪峰科技实现营收（70.12 亿元，yoy+1.72%），归母净利润（8.54亿元，yoy+28.19%），交易完成后有望进一步提升公司盈利水平。

    投资建议：我们预计2024~2026 年公司归母净利润分别为8.58、10.17、12.08 亿元，对应PE 分别为17X、14X、12X，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；军贸订单落地进度低于预期；资产重组进度不及预期。