公司为全国工业炸药龙头。公司以矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备为主要业务领域，为客户提供民用爆破器材产品（含现场混装）、矿山基建剥离、矿井建设、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等垂直化系列服务，同时研发并销售导弹武器系统、精确制导弹药等防务装备产品。公司目前拥有工业炸药产能49.7 万吨，位居全国前三。

    　　公司受益于民爆行业整合。全国民爆产能总体是富余的状态，工信部在民爆行业“十四五”规划也明确提出“推动重组整合、去产能”，行业支持政策也持续向龙头企业集中。因此，民爆行业整合是大势所趋，公司将继续积极谋划行业的并购整合，提升业务规模，同时持续优化产能结构，提升产能释放。

    　　优化产能布局。民爆板块，将加大对富矿带地区的民爆企业整合，提升产能规模；同时优化产能布局，将富余产能调配至产能需求旺盛地区，提升产能释放。2022 年公司通过内部调配共转移3.6 万吨闲置产能至内蒙、新疆等地；23H1 拟再调配6000吨炸药产能转移至甘肃,该事项已向工信部申请。未来随着西北、华北业务扩展，公司将在上述地区投入更多产能。

    　　公司积极发展现场混装业务。公司矿服业务紧抓民爆矿服一体化理念，利用炸药产品集中制远程配送的政策牵引，积极发展现场混装业务，以并购、合作等多种方式扩大混装炸药产能，以爆破服务为牵引，以炸药混装（配送）为基础，为客户提供安全、高效的采矿服务。

    　　黑索金丰富产品线。黑索金是军民两用基础含能材料，公司收购江苏红光有利于提升公司的军工品牌形象，丰富公司产品线，同时黑索金也是雷管上游原材料，对公司民爆板块业务也具有重要的战略价值。

    　　公司积极参与“一带一路”业务。矿服板块，公司补强一体化能力，深化产业链；同时持续加大优质客户营销，积极推动海外业务，扩大市场份额。目前，公司在塞尔维亚、马来西亚、老挝、哥伦比亚、圭亚那等地区均有矿服业务。23H1，公司境外业务收入合计3.92 亿元，同比增长40.38%，占公司23H1 总营收的7.92%。公司2022 年在哥伦比亚、圭亚那新开拓的项目均已进入建设期，陆续有产值。

    　　盈利预测。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为6.82（新增）、7.11（新增）、8.17 亿元（新增）。参考同行业公司估值，考虑到公司为工业炸药龙头给予一定估值溢价，我们给予2024 年25 倍PE，对应合理目标价为23.75 元（上次目标价为36.5 元，基于2020 年50 倍PE，-35%），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。