事件：公司发布2023 年半年度报告。2023H1 公司实现营收49.49 亿元，同比+13.50%；实现归母净利润3.20 亿元，同比+26.89%；实现扣非归母净利润3.03 亿元，同比+32.36%。单季度看，2023Q2 实现营收29.73亿元，同比+15.61%，归母净利润2.68 亿元，同比+27.31%，扣非归母净利润2.59 亿元，同比+33.85%。

    　　1、矿服业务：2023H1 实现营收38.35 亿元，同比增长20.26%。分产品来看，露天矿山开采实现营收29.22 亿元，同比增长15.96%，地下矿山开采实现营收9.13 亿元，同比增长36.48%。盈利能力方面，毛利率15.37%，同比下降1.7pct。公司秉承“大项目、大客户”战略，聚焦新疆、内蒙、西藏等富矿带地区，同时积极拓展海外市场，2023H1 海外市场营收3.92 亿元，同比增长40.38%。

    　　2、民爆业务：2023H1 实现营收10.14 亿元，同比下降0.7%。公司目前拥有工业炸药产能49.7 万吨，全国第三，2023H1 生产炸药18.69 万吨，产能利用率37.6%，产能利用率较低主要是上半年宏观经济下行导致矿山开采不及预期。毛利率34.21%，同比增长4.84pct，主要是公司积极采取降本增效，且电子雷管销量增加。

    　　3、防务装备板块：2023H1 实现营收0.15 亿元，同比下降52.75%。

    　　2023H1 防务装备板块表现不好主要是受客户需求计划影响，本年度传统军品交付量有所减少，导致营收及利润均有所下降，后续需求回暖后有望得到恢复。

    　　4、军贸业务：军贸导弹重点标的之一，未来有望实现突破。军贸作为军工企业的第二成长曲线，具备市场空间大、利润弹性大等特点，广东宏大军贸产品种类丰富，包括大、中、小型多款产品，目前公司已成立军工业务的培训技术保障中心，为多款武器的研发、试验、生产和对外合作都提供专门保障，也为未来军贸产品顺利出海奠定基础。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为7.99、9.83、12.66 亿元，对应PE 分别为21X、17X、13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军贸订单落地进度低于市场预期。