事件：公司发布2022 年报。2022 年公司实现营收101.69 亿元，同比+19.26%；实现归母净利润5.61 亿元，同比+16.78%。单季度看，2022Q4 公司实现营收33.02 亿元，同比+20.51%；实现归母净利润1.7 亿元，同比+20.45%，整体符合预期。

    1、矿服业务：2022 年实现营收73.73 亿元，同比增长20.68%。2022 年公司深挖存量项目，通过优化施工方案与业主重新议价，进一步提高项目效益。同时积极开拓了内蒙、新疆、西藏等增量市场，在手订单大幅增长。海外市场方面，公司紧跟大客户出海，参与“一带一路”共建，2022 年新开拓圭亚那以及哥伦比亚地区项目，市场占有率获得提升。2023 年公司将进一步补强矿服民爆一体化能力，深化产业链，预计矿服业务有望维持稳健增长。

    2、民爆业务：2022 年实现营收21.86 亿元，同比增长16.94%。2022 年全国工业炸药产销量分别同比下降0.55%、0.83%，其中广东省受房地产和基建等萎缩影响，炸药产销量分别同比下降16.64%、15.89%，内蒙、甘肃地区因矿山产量提升，炸药产量分别同比增长3.91%、34.91%。2022 年公司对内推进全面综合改革，降本增效，将广东省内部分富余产能向西北转移，解决公司产能供需矛盾。2022 年公司民爆产能49 万吨，生产炸药39.42 万吨，产能综合利用率80.45%。

    2023 年公司将加大对西北富矿带地区的民爆企业整合，进一步提升产能规模。

    3、防务装备板块：2022 年实现营收2.9 亿元，同比减少24.57%。2022 年营收同比下降主要是受客户需求计划影响，本年度传统军品交付量有所减少。2023年公司重点工作是通过并购弹药相关业务，补充现有产品线；同时收购或合作设立具有军工相关核心技术的主营业务企业或项目。

    4、研发项目：重点推进某外贸型武器系统。2022 年研发投入4.59 亿元，同比+11.72%；研发人员1115 人，同比+21.2%。公司主要研发项目是某外贸型武器系统，目前正推进工厂建设（总装厂工程进度达到52.65%）、商务洽谈等，未来实现商业化后有望带动营收、利润大幅增长。

    未来成长路径：不再是简单的单品逻辑，正在经历“0—1—10—100”跨越式发展的重大升级。

    1、成长阶段“0 到1”：HD-1 及JK 导弹单品逻辑三大环节中，政策端（出口立项批文）、产品端（完成定型）已落地，定制化需求背景下军贸订单落地可期。

    我们认为，HD-1 或JK 任一军贸导弹的订单落地，将实现“研发—生产—军贸销售”链条闭环。当前两型导弹项目的科研试验、生产建设、市场推广、商务洽谈等各项工作均在稳步推进。

    2、成长阶段“1 到10”：HD-1 或者JK 导弹成为爆款军贸产品，从1 个国家卖向全球。我们认为，导弹是解决敌我双方武力不均衡的利器，是军贸赛道中的绝佳品种。HD-1 相较于布拉莫斯导弹其单价、军贸市场更具空间；JK 导弹顺应未来作战趋势，具备多打击场景列装需求，我们预计从1 卖向全球也是趋势。

    3、成长阶段“10 到100”：2021 年公司成立广东省军工集团，面向军贸、国内两个市场，实施国资主导、市场化运作模式，可以滚动式、平台式地发展多样化的武器装备，致力于打造为全国地方军工龙头企业。

    投资建议：我们认为广东宏大正在不断践行平台化、集团化的发展战略，公司“0到100”的成长逻辑将加速兑现。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为7.99、9.82、12.65 亿元，对应PE 分别为29X、24X、18X，维持“买入”评级。

    风险提示：军贸订单落地进度低于市场预期。