事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入68.66 亿元，同比增长18.67%，归母净利润3.91 亿元，同比增长15.26%，扣非后归母净利润3.52 亿元，同比增长8.59%。

    　　点评：

    　　2022 年前三季度矿服民爆是收入的主要发力点，归母净利润同比增长15.26%。2022 前三季度公司实现营业收入68.66 亿元，同比增长18.67%，归母净利润3.91 亿元，同比增长15.26%。公司矿服民爆业务是前三季度收入的主要发力点，矿服业务新开工项目同比增加，民爆业务近年进军甘肃与内蒙地区，炸药需求旺盛，促进收入提升。

    　　2022 年三季度单季， 公司实现营业收入25.06 亿元，同比增长12.17%，归母净利润1.39 亿元，同比增长8.32%，相较一二季度有所放缓。公司三季度或因新疆地区疫情因素导致业务受到一定影响，预计疫情好转后，增速有望回升。我们认为公司矿服民爆一体化优势将有利于客户的开拓与绑定，民爆业务进军新市场将带来存量里的增量，防务业务若军贸相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。

    　　公司加强成本管控，毛利率保持平稳。2021 前三季度公司综合毛利率为19.83%，同比小幅下降0.11pcts，保持平稳。公司通过对存量项目进行深挖，包括优化施工方案以及与业主重新议价，进一步提高矿服项目效益。与此同时，公司对炸药销售价格采取了提价措施缓冲了上游原材料提价的影响。公司前三季度三费费率为6.44%，同比减少0.36pcts，成本端得到控制。公司增加研发投入，2022 年前三季度达到2.16 亿元，同比增长21.54%。

    　　资产负债表前瞻指标提升，彰显需求景气。公司存货5.30 亿元，较期初增长24.71%，预付款2.80 亿元，较期初增长400.00%，表明公司正积极备产备货以应对需求增加。同时，公司合同负债1.74 亿元，较期初增长176.19%，公司民爆业务打开内蒙与甘肃市场，未来传统主业有望持续增长。公司经营活动产生的现金流量净额为0.88 亿元，同比下降81.88%，主要由于矿服板块回款有所减少、防务装备板块收入减少及应付票据兑付导致。

    　　外延并购区域整合叠加新市场开拓，助推传统业务持续增长。目前民爆行业正在经历整合，产业集中度提升。公司通过民爆产能的整合，　　打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内8 家民爆器材生产企业中7 家的整合工作，巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙市场，带来增量收入。目前公司在证产能为50.1 万吨，位列全国第二。另外，公司具有矿服、民爆一体化产业链优势，大客户、大项目、大投入的战略已见成效。

    　　军贸市场空间广阔，或为公司业绩带来较高弹性。公司已成立军工平台，打造“1+N”战略布局，其中HD-1 与JK 系列是公司两大军品外贸项目。HD-1 出口立项已于2019 年获有关部门批复同意，且于2020 年完成测试与定型。由于此类产品具备消耗属性，需求量大且毛利率较高，若相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。

    　　投资建议：公司拥有矿服民爆一体化服务优势，在政策推动行业整合向头部集中的背景下，公司通过民爆产能的整合，打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内 8 家民爆器材生产企业中 7 家的整合工作，巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙市场，带来增量收入。另外，若军贸订单落地将为公司带来较高业绩弹性。我们预计 2022-2024 年公司的净利润分别为 5.7、6.6、7.6 亿元，对应估值分别为 39.7X、34.4X、29.7X。维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：军品订单不及预期；疫情带来的行业需求不及预期。