事件：公司发布2022 年半年报，22H1 实现营业收入43.60 亿元，同比增长22.76%；实现归母净利润2.52 亿元，同比增长19.49%。Q2 单季度，实现营业收入25.71 亿元，同比增长24.54%；实现归母净利润2.11 亿元，同比增长53.83%。Q2 归母净利润创公司单季度业绩历史新高。

    　　点评：

    　　矿服民爆业务恢复显著，传统防务业务阶段性受交付等因素影响：2022H1，公司矿服板块实现营业收入31.88 亿元，营收占比73.12%，同比增长30.14%；民爆板块实现营业收入10.22 亿元，营收占比23.44%，同比增长23.06%；防务装备板块实现营业收入0.33 亿元，营收占比0.75%，同比下降86.60%。矿服民爆业务22Q1 因大型活动影响，部分矿山停工，民爆产品销量下降；而从半年报中的收入增幅来看，22Q2 出现了显著的恢复。防务业务受交付等因素影响，收入尚未得到确认，而考虑到国防发展的强计划性，下半年有望得到确认。

    　　国际市场业务稳步推进，加强防务产品产业链配套能力：公司持续加大科研投入，稳步推进国际市场业务；启动总装厂建设项目；参与设立了广东省军工集团有限公司，未来有望在技术、市场、资本等层面给公司带来积极影响。由于疫情防控原因，导致部分产品外贸进展慢于预期，极大影响了防务装备板块业务的发展。

    　　而随着俄罗斯对乌克兰发起特别军事行动，世界安全不确定性大幅提升，国内武器装备凭借较好的性价比优势，存在在国际军贸市场扩大份额的可能性，公司国际市场业务有望迎来良好机遇。2022 年5 月，公司设立广东宏大制导技术有限公司（“宏大制导”），占51%股权。宏大制导主要从事精确技术研发与应用。

    　　设立宏大制导，有利于公司与合作方形成优势互补扩充军品产链。

    　　盈利预测、估值与评级：22Q1 公司矿服民爆业务受到阶段性影响，Q2 明显恢复；传统防务业务交付及收入确认有望在H2 完成。维持公司2022-2024 年归母净利润5.80、6.88、8.05 亿元的盈利预测，EPS 分别为0.77、0.92、1.08 元，当前股价对应PE 分别为41X，34X，29X。公司目前在国内民爆领域处于龙头地位，随着行业整合，有望进一步巩固优势，增强盈利能力；军贸业务稳步推进，以及公司计划拓展国内防务业务，有望为公司业绩增长增添新的驱动力；维持“增持”评级。

    　　风险提示：防务装备业务竞争加剧导致增速放缓的风险；矿服民爆安全生产方面风险；民爆器材原材料涨价的风险；军贸业务市场开拓进展不及预期的风险。