事件：8 月19 日，公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营业收入43.60 亿元，同比增长22.76%，归母净利润2.52 亿元，同比增长19.49%，扣非后归母净利润2.29 亿元，同比增长12.14%。

    点评：

    矿山民爆一体化服务公司，战略转型布局防务板块。2022H1 公司实现营业收入43.60 亿元，同比增长22.76%。公司传统业务是上半年收入的主要发力点，矿服业务新开工项目同比增加，民爆业务近年进军甘肃与内蒙地区，炸药需求旺盛，促进收入提升。而防务装备业务受交付等因素影响，收入未确认，预计下半年业绩会有所提升。分业务板块：矿服板块实现营业收入31.88 亿元，同比增长30.14%。民爆板块实现营业收入10.22 亿元，同比增长23.06%。防务装备板块实现营业收入3,274.34 万元，同比下降86.60%。我们认为公司矿山民爆一体化优势将有利于客户的开拓与绑定，民爆业务进军新市场将带来存量里的增量，公司主业规模将有望持续提升，防务业务若军贸相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。

    疫情影响减弱，二季度业绩显著好转。公司一季度因疫情原因以及当地大型活动影响，部分矿山停工，导致公司部分民爆企业的炸药销量有所下降，二季度出现明显好转。2022Q2 单季度实现营业收入25.71亿元， 同比增长24.54%，实现归母净利润2.11 亿元，同比增长53.83%。

    公司加强成本管控，毛利率保持平稳。2021H1 公司实现归母净利润2.52 亿元，同比增长19.49%， 综合毛利率为19.91%， 同比增加0.12pcts，保持平稳。公司通过对存量项目进行深挖，包括优化施工方案以及与业主重新议价，进一步提高矿服项目效益。与此同时，公司对炸药销售价格采取了提价措施缓冲了上游原材料提价的影响。公司三费费率为5.89%，同比减少0.38pcts，成本端得到控制。公司增加研发投入，2022H1 达到1.88 亿元，同比增加21.48%。

    现金流短期承压。公司经营活动产生的现金流量净额为-1.17 亿元，同比下降138.55%，主要由于矿服板块回款有所减少、防务装备板块收入减少及应付票据兑付导致。公司预计下半年防务装备业绩将有所提升，现金流有望好转。公司合同负债1.06 亿元，同比增长16.71%，且第一大主业矿服在手订单超过100 亿元，民爆业务打开内蒙与甘肃市场，未来传统主业有望持续增长。

    外延并购区域整合叠加新市场开拓，助推传统业务持续增长。目前民爆行业正在经历整合，产业集中度提升。公司通过民爆产能的整合，打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内8 家民爆器材生产企业中7 家的整合工作，巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙市场。根据万得数据统计，2022 年上半年内蒙古地区原煤产量为39,217.00 万吨，同比增长21.08%。煤矿是公司矿服、民爆主要下游之一，新市场的开拓有望带来增量收入。截止报告期末，公司在证产能为50.1 万吨，位列全国第二。另外，公司具有矿服、民爆一体化产业链优势，大客户、大项目、大投入的战略已见成效。

    军贸市场空间广阔，若相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。公司已成立军工平台，打造“1+N”战略布局，其中HD-1 与JK 系列是公司两大军品外贸项目。从项目进度来看，HD-1 出口立项已于2019 年获有关部门批复同意，且于2020 年完成测试与定型。JK 项目2021 年在某靶场顺利完成无人机挂飞试验，飞行各项技术指标符合大纲要求，试验取得圆满成功。目前两个项目均通过军贸公司与海外客户洽谈。由于此类产品具备消耗属性，需求量大且毛利率较高，若相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。

    投资建议：公司拥有矿服民爆一体化服务优势，在政策推动行业整合向头部集中的背景下，公司通过民爆产能的整合，打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内 8 家民爆器材生产企业中 7 家的整合工作，巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙市场，带来增量收入。另外，若军贸订单落地将为公司带来较高业绩弹性。我们预计 2022-2024 年公司的净利润分别为 5.7、6.6、7.6 亿元，对应估值分别为 39.7X、34.4X、29.7X。维持“买入-A”评级。

    风险提示：军品订单不及预期；疫情不确定性带来的行业需求不及预期。