核心观点

    公司是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司。公司以民爆业务起家，现已建成“矿服、民爆、军工”三大板块。矿服板块，是公司的最主要营收来源，一体化发展加速；民爆板块，公司现有许可产能46.6万吨，位居全国第二；军工板块，是公司重大战略转型布局板块。2021年，公司实现营收85.26 亿元，同比大幅增长33.3%，实现归母净利润4.8 亿元，创历史新高，同比增长18.9%。

    民爆矿服趋向集中，军工行业发展加速。首先，我国民爆行业CR15从2015 年的50.7%提升至2020 年的59.5%，“十四五”时期将加速出清，头部企业大举并购或将充分受益。工业雷管禁售令下达，电子雷管迎来发展大潮，2016-2020 年电子雷管产量年均复合增速高达184.33%。

    其次，矿服行业正向技术、资金密集型产业转型，客户资源愈加集中，“一带一路”与中西部开发将给矿服带来发展新契机。最后，国防装备行业，“十四五”强军目标下，我国国防和军队现代化建设加速，武器装备制造业或将迎来快速发展期。

    持续巩固矿服民爆优势，军工盈利增长可期。民爆板块，公司加强广东省内民爆企业并购，巩固区域行业龙头地位，并向内蒙、陕西等富煤区外延，拓展长期发展空间。矿服板块，公司加快推进“矿服民爆一体化”，提供绿色、智能矿山开发服务，并实行“大客户、大项目”战略，积极拓展“一带一路”周边业务。军工板块，进行“1+N”战略布局，加快海内外市场开拓，公司主要项目HD-1 和JK 均已获出口立项，正与客户进行洽谈，待洽谈成功后，公司军工板块业绩将迎来释放。

    投资建议

    伴随民爆行业集中度提高、矿服一体化推进，公司作为区域行业龙头话语权将提升，军工产品贸易后续有望落地，公司业绩或稳步增长。

    我们预期2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为5.87/6.60/8.71 亿元，对应的EPS 分别为0.78/0.88/1.16 元。以2022 年8 月8 日收盘价33.00元为基准，对应PE 分别42.07/37.46/28.36 倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示

    安全环保政策趋严、原材料价格波动、军工订单落地不及预期。