一、广东宏大：布局民爆、矿服、传统军工三大领域，提供稳健基本盘。

    1、民爆：资源整合是大势所趋，行业集中度将进一步提升。2021 年工信部提出要继续加大重组整合力度，力争从现有71 家集团企业减少到35 家以内。未来公司将立足广东本土市场，外延并购打开向上空间。

    2、矿服：显著受益于3 大趋势：①矿主专注拿采矿权将矿服业务外包；②矿服行业市场份额向龙头企业集中；③一带一路带来的海外矿服订单增加。2021 年公司矿服业务实现营收61.1 亿元，同比提高33.35%，目前公司在手订单超过100 亿元，预计未来3-5 年有望保持20%左右增长。

    3、传统军工：子公司明华机械是地方军工国企之一，传统弹药类业务受益于“十四五”实战化训练推进。

    二、军贸导弹：HD、JK 两型导弹出口立项均已获批并实现定型，总装厂已于2021H1 动工，未来有望承接落地军贸订单。

    1、HD-1：性能超越印俄联合研制的布拉莫斯导弹，其单价、军贸市场更具空间。HD-1 与布拉莫斯相比具备速度快、弹头大、体积小、重量轻的特点，核心优势在于采用固体冲压发动机。据印度《经济时报》，印度在中印边境部署的布拉莫斯巡航导弹团，100 枚导弹总价值近6.5 亿美金。

    2、JK 系列：一款超小型的精确制导导弹，国际军贸市场空间大且易于销售。不止于榴弹发射器发射，此类导弹还能够安装在无人机、无人战车、无人水面艇上，将成为未来无人战争中的打击利器。JK 导弹根据国际军贸市场需求研制，再加上单兵配置需求量大，军贸市场空间大，且单价低易于销售。我们认为JK 导弹订单一旦快速落地，贡献业绩可期。

    三、成长路径：不再是简单的单品逻辑，而正在经历“0—1—10—100”

    跨越式发展的重大升级。

    1、成长阶段“0 到1”：HD-1 及JK 导弹单品逻辑三大环节中，政策端（出口立项批文）、产品端（完成定型）已落地，定制化需求背景下军贸订单落地可期。我们认为，HD-1 或JK 任一军贸导弹的订单落地，将实现“研发—生产—军贸销售”链条闭环。当前两型导弹项目的科研试验、生产建设、市场推广、商务洽谈等各项工作均在稳步推进。

    2、成长阶段“1 到10”：HD-1 或者JK 导弹成为爆款军贸产品，从1 个国家卖向全球。我们认为，导弹是解决敌我双方武力不均衡的利器，是军贸赛道中的绝佳品种。HD-1 相较于布拉莫斯导弹其单价、军贸市场更具空间；JK 导弹顺应未来作战趋势，具备多打击场景列装需求，我们预计从1卖向全球也是趋势。

    3、成长阶段“10 到100”：2021 年公司成立广东省军工集团，面向军贸、国内两个市场，实施国资主导、市场化运作模式，可以滚动式、平台式地发展多样化的武器装备，致力于打造为全国地方军工龙头企业。

    投资建议：我们认为广东宏大正在不断践行平台化、集团化的发展战略，公司“0 到100”的成长逻辑将加速兑现。我们预计2022-2024 年公司净利润分别为5.61、8.49、13.47 亿元，对应PE 分别为38X、25X、16X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：军贸订单低于市场预期