报告关键要素

    　　4 月22 日晚，广东宏大发布了2022 年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入17.89 亿元，较上年同比增长20.29%；实现归属于上市公司股东的净利润4113.65 万元，较上年同期下滑44.27%。

    　　投资要点：

    　　受多重因素拖累，Q1 业绩表现不及预期：公司2022Q1 营业收入同比增长主要系较去年同期增加了吉安化工、兴安民爆两家子公司贡献收入。

    　　归母净利润同比出现大幅下滑主要原因在于：1.盈利性较高的军工板块因客户计划影响，部分收入尚未确认；2.新增并购公司、贷款规模扩大，导致费用显著增加，2022Q1 公司三费合计同比增长4500 余万元，涨幅为51.29%，显著高于营收增幅；3.营收款项计提了近3000 万元的信用减值损失。另外，一季度受多地疫情反弹，以及部分地区开展大型活动影响，部分地区的矿山处于停工状态，一方面导致了公司矿服业务开展进度受阻，另一方面也导致了相应地区的民爆企业炸药销量有所下滑，进而拖累了公司一季度整体业绩表现。当前大型活动已结束，各地疫情也开始出现好转迹象，预计后续公司及下属子公司将陆续恢复生产运营，并有望提高矿服、民爆业务开工进度。加之军工板块部分订单的应收账款转为营业收入，预计二季度起公司营收及盈利水平将开始改善。

    　　加大矿服板块研发投入，夯实传统主业竞争实力：报告期内，公司研发费用为7686.75 万元，同比增长了75.53%；研发费用率为4.30%，较2021 年增长了1.27pcts，主要系公司增加了矿服板块研发投入。当前矿服行业正面临加速淘汰整合，行业集中度趋于提升。公司加大矿服业务研发投入力度，是为了更高效地结合新信息技术、智能化应用，为下游客户提供更为优质的绿色智慧矿山服务，进而更好地把握大客户、大项目，夯实自身在矿服行业的领军地位。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司一季度业绩表现不及预期，且外部环境不确定因素众多，因此我们小幅下调了盈利预测，预计2022-2024 年实现归母净利润5.40/6.42/7.41 亿元；对应的PE 为33.7/28.4/24.6（对应4 月22 日收盘价24.35 元）。公司军贸业务及其他主营业务开展进度受阻风险仍存，因此我们调整公司评级至“增持”评级。

    　　注：考虑到军贸业务落地周期以及落地后不同产品的订单量、订单金额将导致军贸业务收入具有较强的不确定性，会导致盈利预测出现较大偏差，实际参考意义不大。基于谨慎性原则，我们在盈利预测中暂时剔除了对军贸业绩的预测，以上盈利预测为针对公司现有主营业务未来表现的预估，意在体现剔除军贸板块进展后公司现有业务的发展趋势，军贸业务的未来表现则为公司带来了更高的增长弹性和想象空间。

    　　风险因素：军贸业务订单落地进度不及预期风险；原材料价格波动风险；军工信息不透明风险；矿服、民爆业绩不及预期风险；在研军贸产品进展不及预期风险。