2021 年3 月25 日，宏大爆破公布2020 年年报：2020 年，公司实现营收63.95 亿元，同比增长8.34%；实现归母净利润4.04 亿元，同比增长31.61%。

    2020 年公司营业收入增长的主要原因系公司矿服板块订单释放情况良好，民爆板块的炸药产能利用率提升，以及防务装备板块订单大幅增加。

    1）防务装备业务：随着公司在该板块的投入不断增加，公司防务装备板块取得不少阶段性进展，且增速迅猛。2020 年明华公司签署多个重要订单，实现营收（5.14 亿元，+70.47%），净利润（5942.28 万元，+115.36%）。

    2020 公司自主研制HD-1 及JK 导弹项目均取得良好进展：其中HD-1 导弹完成试飞实验及设计定型工作；JK-1 导弹通过工程研制阶段的控制系统、结构系统的设计鉴定，且某JK 系列产品成功完成无人机挂飞试验。目前通过军贸公司正在进行商务洽谈工作，未来军贸订单落地可期，给公司防务装备业务带来高弹性增长。

    2）民爆业务：2020 年实现营收（12.98 亿元，同比+9.8%），毛利率为34.29%。2020 年公司收购内蒙古日盛民爆集团有限公司51%的股权，成功进军内蒙古民爆市场，且新增炸药产能6.4 万吨，进一步提升了公司在全国民爆行业的地位。同时公司还完成鞍钢矿山建设有限公司的股权投资工作，稳定了公司在鞍钢内部市场的地位，使公司具备更加完善的矿业服务能力。截至2020 年12 月31 日，公司在证产能33 万吨，位居全国前列。且工业炸药产能利用率同比大幅提升，总产能利用率达87.52%。

    3）矿服业务：2020 年实现营收（45.14 亿元，同比+5.12%），毛利率为16.82%。2020 年公司对矿服板块进行了内部整合，将矿服板块企业股权注入至宏大工程集团，通过内部品牌和资源的整合以及市场开拓，迅速提升集团整体实力和品牌影响力，并进一步提升细分市场子公司的核心竞争力和品牌影响力。同时2020 年公司成功募资17.68 亿元，资金主要用于购置矿山工程机械设备并补充流动资金，进一步促进矿服业务的发展，同时反哺防务装备和民爆业务的扩张和发展，促进公司三大业务板块共同发展。

    公司2020 年经营活动现金流量净额（10.08 亿元，+22.95%），主要原因是2020 年回款较上期改善。我们认为三大板块业务表现非常优秀，为公司向高端军工装备领域拓展提升了很好的支撑。

    2021 年计划：完成总装总测基地建设，迅速做大该板块规模。2021 年公司将改造生产线，实现传统军工生产制造由手工、半自动向全自动化、信息化、智能化的转型升级；围绕HD-1、JK 等军工项目，做好配套产业的投资工作，同时加大新产品的开发研制工作，迅速做大该板块规模。

    我们认为宏大爆破的成长路径体现在：不再是简单的单品逻辑，而正在经历“0—1—10—100” 跨越式发展的重大升级。

    1）成长阶段“ 0到1”：HD-1 及JK 导弹单品逻辑三大环节中，政策端（出口立项批文）、产品端（完成定型）已落地，定制化需求背景下军贸订单落地可期。我们认为，HD-1 或JK 任一军贸导弹的订单落地，将实现“研发—生产—军贸销售”链条闭环，为平台化、集团式发展奠定基础。当前两型导弹项目的科研试验、生产建设、市场推广、商务洽谈等各项工作均在稳步推进。

    2）成长阶段“ 1到10”：HD-1 或者JK 导弹成为爆款军贸产品，从1 个国家卖向全球。我们认为，导弹是解决敌我双方武力不均衡最好的利器，是军贸赛道中的最好品种。HD-1 性能超越国际竞品印俄联合研制的布拉莫斯，据印度《经济时报》称印度在中印边境部署的布拉莫斯巡航导弹团，100 枚布拉莫斯导弹总价值近6.5 亿美金，HD-1 的单价、军贸市场更具空间。JK导弹顺应未来作战趋势，具备多打击场景列装需求，我们预计从1 卖向全球也是趋势。

    3）成长阶段“10 到100”：公司依托其混改军工国企的特有灵活机制，可以不断吸引军工高端技术与人才红利到此进行释放，可以滚动式、平台式地发展多样化的武器装备，未来或被打造成为平台化、集团式的军工企业。

    投资建议：我们认为宏大爆破正在不断践行平台化、集团化的发展战略，公司“0到100”的成长逻辑将加速兑现，我们将不再用单品订单落地的逻辑看待宏大爆破，这是我国军工高端技术与人才红利外溢的窗口。我们预计2021-2023 年归母净利润分别为6.27/8.78/12.31 亿元，对应当前股价的PE 分别为36.7/26.2/18.7X。维持“买入”评级。

    风险提示：军贸订单低于市场预期。