一、事件概述

    10 月23 日，公司发布2020 年三季报，实现营业收入42.97 亿元，同比增加10.53%；实现归母净利润2.72 亿元，同比提升24.54%。

    二、分析与判断

    前三季度业绩稳定增长，ROE 同比增加

    2020 年前三季度，公司实现营业收入42.97 亿元，同比增加10.53%；实现归母净利润2.72 亿元，同比提升24.54%。单季度来看，Q3 实现营业收入16.56 亿元，同比增长14.31%；归母净利润为1.00 亿元，同比增长22.68%。报告期内，公司期间费用率为10.56%，较去年同期的下降0.86pct，其中研发投入上升。利润率方面，毛利率为21.58%，同比增加2.02pct；ROE 为8.27%，较上年同期增加1.23pct。

    防务业务快速增长，HD-1 项目稳步推进

    公司传统防务装备业务主要依靠明华公司，2020 年1 月公司签订3.58 亿元订单。国际市场产品目前主要为公司自主研制的HD-1 及JK 项目。目前，该两项目均获得国家有关部委出口立项批复，项目的科研试验、生产建设、市场推广、商务洽谈等各项工作均在稳步推进。8 月24 日，HD-1 项目完成飞行试验，飞行各项技术指标符合大纲要求，为定型鉴定奠定了基础。

    矿服业务稳步恢复，民爆业务略有下滑

    矿山服务业务是公司的支柱产业，主要包括露天矿山服务和地下矿山服务。受疫情影响，公司部分项目出现延迟开工或停工，各地招标工作也同样延迟，随着疫情影响消除，各项目正稳步恢复。公司民爆业务为矿山服务的上游环节，主要从事工业火工品、工业炸药的生产和销售。一季度受疫情影响，各民爆子公司销售受到影响，但目前已平稳改善，后续销量有望快速增长。近年来，公司不断进行民爆领域市场整合，已将广东省内8 家民爆企业中的7 家完成兼并。在不断推进外延并购的趋势下，公司民爆板块有望获得持续稳定增长。

    三、投资建议

    公司作为国内领先的矿服和民爆企业，坚持将军工领域定位为长期发展方向，我们看好军工项目落地后的业绩提升。预计公司2020～2022 年EPS 分别为0.57、0.77 和1.08 元，对应PE 为83X、61X 和44X，可比公司平均估值95X，维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    HD-1 项目进度低于预期；矿服业务市场竞争激烈导致毛利率持续下降