报告导读

    公司发布了2019 年年报，实现营业收入59.02 亿元（+28.88%），归母净利润3.07 亿元（+43.33%），经营性净现金流8.20 亿元（+23.89%）。

    投资要点

    营收利润大幅增长，盈利能力明显改善

    公司2019 年营收同比增长28.88%，归母净利润增幅高于营收，为43.33%。公司毛利率为20.49%，微降不到1 个百分点；受益于控制费用率，公司期间费用率下降1.91 个百分点，净利润率提高至6.33%，创近五年新高。公司经营活动现金流同比增长23.89%，主要由于矿服及防务装备板块收入规模扩大，且项目回款较好。

    矿服板块增速快，民爆板块利润贡献高

    公司2019 年矿服板块营收增长超30%，主要是订单释放，大客户大项目效益好，产能明显提高；民爆板块营收同比小幅增长4.44%，现金流好、毛利率较高，净利润占公司合并净利润的40%，是盈利能力最强的一个业务板块。

    成立海外业务公司，2020 年计划完成HD-1 项目陆基定型及空基挂飞

    公司军工业务由子公司明华机械承担，2019 年实现营收3.02 亿元（+64.16%），净利润0.28 亿元（+202.11%），主要由于传统防务装备订单量增加，此外宏大天成并表贡献业绩。公司在原有军工业务基础上研制HD-1 导弹项目，并向智能弹药及单兵作战装备两大领域延伸。公司的HD-1 及JK 导弹项目均获出口立项审批通过，标志着公司可正式向国际市场推介产品。公司已设立巴基斯坦和马来西亚两家海外业务公司，以明华公司为核心组建巡航导弹武器系统、单兵武器装备及智能弹药三大子板块，围绕HD-1/JK 等军工项目做好配套产业投资，计划于2020 年完成HD-1 项目的陆基型定型及空基型挂飞工作。未来公司军工业务收入规模及盈利能力大幅提升，有望成为公司战略转型的重要板块。

    盈利预测及估值

    公司军工业务即将进入收获期，公司价值有望得到重估，我们看好公司的长期投资价值。预计2020-2022 年公司EPS 为 0.57、0.76、1.13 元/股，对应 PE分别为56.29、42.25、28.33 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：

    军工业务发展不及预期；大宗商品价格下跌。