2019 年年报：实现营收（ 59.02 亿元，+28.88%），归母净利润（3.07亿元，+43.33%） 。经营业绩大幅增长主要源于：

    　　1）矿服业务：2019 实现营收（42.94 亿元，+35.83%），毛利率为15.63%。

    　　2019 年公司新签矿服订单近100 亿元，且其是国内规模领先的矿服龙头企业，主要面向中高端矿服市场，因大型矿山业主倾向于持续运营导致中高端矿服市场周期性较弱。因此公司未来矿服业务订单、业绩持续增长可期。

    　　2）民爆业务：具有牌照及区域封锁特征拥有很深的护城河，基本整合广东全省民爆产能，可以贡献稳定的利润和现金流。2019 年实现营收（11.83亿元，+4.44%），毛利率达到35.31%，净利润占比约40%。

    　　3）军工业务：受益于实战化训练推进，弹药产品订单大幅增长，我们预计是十四五增长最快的装备品种。明华公司2019 年实现营收（3.02 亿元，+64.16%），净利润（0.28 亿元，+202.11%）。公司依托合伙创业制平台打造军工集团发展模式，宏大天成作为单兵装备平台（2019 年经营效益良好）、宏大和创作为智能弹药平台，预计2020 年均产生订单并贡献利润。

    　　公司2019 年经营性现金流净额（8.20 亿元，+23.89%），主要原因是主业收入规模扩大的同时回款情况好。我们认为，公司传统主业表现非常优秀，为公司向高端军工装备领域拓展提供了很好的支撑。

    　　2020 年计划：明确指出完成HD-1 项目的陆基型定型及空基型挂飞工作。

    　　我们认为，2020 年是军贸导弹定型、订单落地的一年，0 到1 甚至到10 的落地。不仅获得军贸出口立项批文，而且真正打造成为国内军贸赛道第一股。

    　　1）产品端：明确指出2020 年完成陆基型定型、空基型挂飞工作。我们认为空基型HD-1 研制加快推进，是由于其固体冲压发动机相对于液冲的绝对优势，将在空基巡航导弹领域需求更为旺盛。

    　　2）销售端：已于2019 年4 月和10 月分别成立巴基斯坦和马来西亚子公司，以拓展海外业务需要。我们认为，导弹是解决敌我双方武力不均衡最好的利器，且HD-1 性能超越印俄联合研制的布拉莫斯，有望成为军贸爆款，实现从1 卖向全球。HD-1 的定型与销售，将实现“研发—生产—军贸销售”链条闭环，为平台化、集团式发展奠定基础。

    　　宏大爆破军民融合标杆、军贸平台、军工集团的价值突出。1）军民融合标杆：HD-1 实现了资本、技术、人才的多层次融合，或形成军民融合典型示范效应。2）军贸平台与军工集团： JK、HD-1 的落地，再依托其特有的混改机制的国企平台，可以不断吸引军工高端技术与人才红利到此进行释放，滚动式、平台式地发展武器装备，或被打造成为平台化、集团式的军工企业。

    　　投资建议：我们将不再用单品订单落地的逻辑看待宏大爆破，我们需要用平台化、集团式发展的战略格局看待宏大爆破，这是我国军工高端技术与人才红利外溢的窗口。我们预计2020-2022 年归母净利润分别为4.53、6.89、9.88 亿元，对应当前股价的PE 分别为41X、27X、19X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：军贸导弹定型进展、订单进展低于市场预期。