1H19 业绩低于我们预期

    奋达科技公布1H19 业绩：收入14.8 亿元，同比增长3.9%，归母净利润7,505 万元，同比下滑48.4%，低于我们此前预期。其中2Q19 单季度收入8.03 亿元，同比增长1.9%；净利润2,671 万元，同比下滑70.8%。

    1H19 业绩不佳主要是因为：1）欧朋达受搬迁及库存处置等影响，亏损4,400 万元；2）整体金属结构件业务受手机出货下行、竞争加剧等影响，收入下滑31.2%；3）中美贸易摩擦导致音箱出口订单下滑，1H19 音箱业务增速12.5%，慢于我们预期。

    发展趋势

    智能穿戴业务是最大惊喜。1H19 公司智能穿戴业务收入1.8 亿元，同比增长1300%，主要来自华为手环、飞利浦手表、迪卡侬手环等成长，公司多年来在智能硬件的布局逐步见到成效。我们预计全年收入有望达到5 亿元以上，未来5G AIOT 时代也将受益。

    音箱出口开始恢复，智能音箱仍然亮眼。1H19 传统音箱的出口受到中美贸易摩擦影响有所下滑，但智能音箱表现不错，使音箱业务仍有双位数同比成长。我们看到7-8 月起传统音箱海外订单出现回暖迹象，旺季有望较往年的9-10 月提早来临，智能音箱方面则延续强势，我们仍然维持全年音箱业务44%的成长预期。

    金属件最坏的时候逐步过去。过去两年公司金属件业务遇到很大挑战，尤其是手机金属外观件。近期在华为出货提升及国产化背景下，国内金属件市场有所回暖，公司旗下欧朋达也重新进入Vivo供应体系。叠加智能门锁、电子烟、智能家居等需求，公司金属件业务有望逐步恢复。

    盈利预测与估值

    考虑智能手机出货下行及中美贸易摩擦影响，我们下调公司19/20e EPS 15%/5%至0.20/0.26 元。当前股价对应19e 22.5 倍P/E。维持中性及5.00 元目标价，对应19e 25.0 倍P/E，对比当前有11%上升空间。

    风险

    智能手机出货下行；中美贸易摩擦风险。