报告关键要素:

    受益于移动智能终端的普及,公司蓝牙音响销量快速增长,蓝牙音响占比和综合毛利率稳步提升;智能手表有望四季度出货,将打开新的成长空间。

    事件:

    近期我们对公司进行了现场调研,就公司近况和未来战略与公司董事长和董秘进行了交流。

    调研结论:

    公司是国内领先的多媒体音箱、美发小家电生产商。公司主要产品分为多媒体音箱和美发小家电两大系列,具体包括电脑数码音箱、便携式音箱、时尚数码音箱直发器、卷发器、电吹风、电推剪等。公司产品定位高端,90%以上出口,在欧美发达地区采用ODM 模式,在国内和其他发展中国家,多媒体音箱产品主要以“F&D 奋达”自主品牌进行销售。上半年公司实现营业收入4.18亿元,同比增长15.76%;归属母公司股东净利润4621万元,同比增长26.28%,电声、美发产品收入占比分别是53.16%、44.75%。

    受益于智能手机的普及,蓝牙电声产品快速增长。过去几年,公司自主研发了蓝牙、wifi、NFC无线模块,是行业中唯一可自产无线模块的公司,2012年蓝牙音箱开始放量,实现收入2000万,占音箱总收入的比例为5.4%。上半年,蓝牙音箱实现收入约5000万,7、8月销量环比持续增长,三季度销量或超市场预期,预计全年将达到1.3亿,占比将上升至26%以上。蓝牙音箱毛利率较传统有线音箱高5-12个百分点,蓝牙音箱收入占比的提升是公司上半年毛利率上升、利润增速高于收入增速的主要原因,由于PC销量下降、智能手机销量上升,未来3年蓝牙音箱占比将稳步提升。

    智能手表有望四季度出货,打开新的成长空间。6月5日,公司联合元太科技在台北发布首款智能手表,元太科技主要提供智能手表的显示屏,公司进行软硬件的设计和制造。该款智能配备1.73寸EInk触摸屏,可弯曲,具有180°可视角,用户可将其与主流智能手机连接,随时查看手机中的来电、短信、通信录、日历、电子邮件、社交信息、控制音乐播放器等。公司首款智能手表由某高尔夫俱乐部定制,可连接高尔夫数据库,有望在四季度出货。公司具有客户、精密制造以及先发优势,目前定位为ODM,预计苹果2014年一季度发布智能手表,国内主流智能终端厂商有望跟进,公司将关注国内厂商的代工需求,也不排除发布自主品牌的产品。公司对智能手表市场前景预期乐观,后续将继续加大投入,争取开发出具有医疗保健功能、通话功能的产品。

    美发电器逐步切入家用市场,未来增长仍可期待。公司美发家电完全采用ODM模式,绝大多数销往欧美,产品主要供给专业市场,价位为40-200美元,毛利率一直维持在30%以上。近年来随着专业市场的成熟,公司美发电器遇到增长瓶颈,公司及时调整策略,逐渐切入家用市场。另外,公司也加强了新客户的开拓,健康电器样机成功通过Philips的认证,并有望在今年三、四季度正式出货。

    盈利预测与投资建议:预计公司2013年、2014年的EPS分别为0.67元、0.85元,对应目前股价的市盈率为29倍、23倍,给予“增持”评级。

    智能手表出货延迟,智能终端增长放缓。