投资要点：

    国内岩心钻机龙头企业，煤层气钻机具备先发优势。黄海机械是我国地质装备行业从事地质勘探岩心钻机、非开挖水平定向钻机和工程基桩施工钻机设计与制造的骨干企业。按照台量测算，公司2011年占岩心钻机国内市场37%份额，为行业龙头；公司也是我国首批研制成功煤层气钻机的企业，2011年实现设备销售，具备先发优势。

    国内矿产勘察投资增加等因素驱动行业增长。“十二五”期间，地质勘察费总投入有望从“十一五”的年均700亿元增长到1000多亿元，带动岩心钻机每年约6200台需求；煤层气和页岩气开采量增加带动煤层气钻机年需求460台；非开挖施工带动水平定向钻2000台的年需求；而钻杆行业受勘探量上升直接影响，“十二五”期间预计达年均80000吨消费量。

    技术研发能力及品牌优势明显。公司产品多次打破我国国产钻机小口径岩心钻探最深终孔纪录，主营产品机械立轴式岩心钻机和全液压岩心钻机最大设计钻深达达到4000米和3000米，远优于国内同行业水平。2007-2011年，公司累计投入市场的新产品或新型号产品数量达到39个，产品创新和生产能力居于行业前列。2011年“黄海机械”被认定为江苏省著名商标，是我国岩土钻孔机械的知名品牌。

    募投项目及煤层气钻机等新产品是未来增长驱动因素。公司2009-2011年产能利用率均超过100%，募投项目达产后产能有望翻番，突破产能瓶颈，高毛利率的全液压钻机及煤层气钻机产品占比提升，且新增钻杆产能与整机销售将形成协同效应。公司最新型煤层钻机设计深度达到3200米，居于行业内绝对领先水平，将成为未来亮点。

    风险因素。矿产勘查投资低于预期，市场竞争加剧，原材料价格波动风险。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司2012-2014年净利润为1.00/1.35/1.78亿元，折合每股收益为1.25/1.69/2.23元，复合增长率35%。参考可比公司估值，给予公司2012年22-26倍估值区间，得出公司的合理价值区间为27.6-32.6元。