一、事件概述

    　　公司公布2015年年度报告。报告期内，公司实现营业收入14.70亿元，同比增长0.04%；实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元，同比增长3.44%；实现基本每股收益0.15元；拟每10股派发现金红利0.7元（含税）。

    　　二、分析与判断

    　　市场竞争加剧影响业绩增长，成本费用控制提升盈利能力公司2015年营收同比增长0.04%，归母净利同比增长3.44%，业绩实现稳步增长。

    　　报告期内，受中国经济下行及二手琴数量猛增影响，钢琴市场相对低迷，市场竞争日趋激烈，钢琴销售量减少，因此给公司业绩增长带来压力；但数码钢琴等战略业务持续发展成为公司营收的增长点，因此经过业务结构的调整，公司业绩小幅增长。

    　　报告期内，公司毛利率同比提升0.19pct至28.69%，净利率同比提高0.35pct至9.98%；盈利水平有所提升，主要原因是公司加强管理对成本费用进行了控制。

    　　费用控制良好，期间费用率小幅上升

    　　报告期内，公司费用控制良好，销售费用率下降0.18pct至5.92%，管理费用率上升0.37pct至11.09%，财务费用率降低0.01pct至0.26%，期间费用率整体小幅上升。

    　　报告期内，销售费用下降的主要原因是钢琴销量减少导致配套的包装物费用、广告宣传费以及促销费下降。管理费用的增长主要是公司的研发费用与办公费增长所致；其中，由于公司加大了在钢琴制造的材料、技术与工艺、以及数码乐器方面的研发力度，导致研发费用较上年增长1305万元，成为研发费用上涨的最主要原因。

    　　联手德国舒密尔拓展国际市场，增资恺撒堡构建乐器文化产业基地公司计划收购德国最大钢琴制造商舒密尔，收购完成后将有利于公司提升整体品牌形象，优化钢琴产品结构，提升高端产品占比及毛利率水平，加速推进品牌、生产、人才、技术的国际化运作，进一步提升公司核心竞争力。另外，公司对恺撒堡增资1.6亿元，拟实施珠江钢琴增城国家文化产业基地项目，通过生产线的搬迁、产能结构的调整以及传统声学钢琴的智能化改造，进一步丰富公司产品体系的差异化，推动高端钢琴产品销量提升，构建具有国际影响力的乐器文化产业基地。

    　　设立文化教育产业并购基金，推进艺术教育产业发展报告期内，公司设立教育投资公司，并与广证创投、广珠文化共同发起设立文化教育产业并购基金，以储备更多艺术教育产业链并购标的，推动文化艺术教育产业的资源整合，通过股权投资逐步形成从内容、渠道和互联网平台一体化的教育体系，扩大在文化教育领域的市场布局。报告期内，教育基金参股趣乐科技（线上）及知音文化、出资设立珠江埃诺教育（线下），有效整合了艺术教育产业及互联网音乐文化平台优质资源；同时，公司还积极筹划定增，以建设全国文化艺术教育中心、珠江乐器云服务平台等项目，不断推动文化艺术教育业务的发展。

    　　设立文化传媒产业并购基金，探索传媒领域新蓝海报告期内，控股子公司珠广传媒共完成4900万元的影视剧项目投资，先后投资了两部电影和六部电视剧；与合润德堂文化传媒签订战略合作协议；与广证创投、广珠文化共同发起设立文化传媒产业并购基金，旨在通过股权投资完成向影视制作、文化创意、广告传媒、网络游戏等文化产业链上中下游的延伸。2015年传媒基金投资了海宁北辰，拟以海宁北辰作为重要的平台对相关行业资源进行整合，迈出了传媒产业并购的第一步。对文化传媒领域的大力拓展将与钢琴主业形成协同效应，有望在促进公司钢琴业务发展的同时，形成公司新的增长盈利点。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　我们看好公司与舒密尔强强联手将带来的钢琴业务的增长空间，以及未来文化教育及传媒业务的发展潜力，不考虑定增的情况下，预计公司2016、17年能够实现基本每股收益0.18、0.22元/股，对应2016、17年PE分别为69X、56X。维持公司“强烈推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　1、钢琴市场竞争加剧；2、影视行业出现政策变化。