本报告导读:

    看好公司把握改革良机,多渠道整合资源向综合文娱平台型企业转型的广阔前景;给予2015/16/17年EPS预测为0.22/0.28/0.32元,维持增持,目标价25元。

    投资要点:

    维持增持评级,目标价25元。2014年公司营业收入同增3.35%;归属于上市公司股东净利润同降28.16%;2015年一季度营收同增0.55%;基本符合预期。我们看好公司把握时机整合资源,由传统乐器制造企业向综合文娱平台企业稳步转型的广阔前景,给予公司2015/16/17年EPS预测为0.22/0.28/0.32元;结合在线文娱及轻工行业可比公司估值,维持目标价25元,维持增持评级。

    业绩符合预期,智能钢琴和教育传媒有望提速。2014年公司销售钢琴13.60万架,实现营收14.69亿元,同增3.35%;归属母公司净利润1.41亿元,同降28.16%;利润下滑主要是智能钢琴新基地投产致使费用大幅提升,在线教育等新业务等初期投入较大等。报告期内,钢琴产品结构持续优化,高档钢琴销量同增12%;新业务领域,目前增城数码乐器基地已投产完毕,珠广传媒在影视剧投资及品牌营销也获得实质性进展。我们认为,随着智能钢琴和教育传媒业务布局加速,公司高端乐器制造和音乐文化业务有望实现联动发展,推动盈利水平恢复。

    加速打造综合文娱平台,期待改革良机注入新活力。公司多渠道整合产业链资源,内生外延多渠道布局互联网教育入口、在线课程内容研发和线下实体培训机构等上下游环节,文娱版图雏形初现。我们预计随着地方国企改革提速,公司有望把握良机,加大文娱延伸业务培育力度,向集高端乐器制造、文教娱乐及类金融服务为一体的综合文娱平台型企业转型。

    风险提示:钢琴行业竞争日趋激烈,影视产业政策的风险。