公司9月1日晚间公告,与广州多屏文化产业投资有限公司签署投资意向书,拟发起设立广州珠广传媒股份有限公司。珠广传媒投资总额1亿元,其中公司拟以自有资金出资9,800万元,占股98%,多屏文化出资200万元,占股2%。珠广传媒将主要从事电影和影视节目制作、发行以及演出经纪和出版等业务。对此我们点评如下:

    评论:

    加速公司从单一乐器制造企业到复合文化企业的战略转型

    根据公司发展战略,公司将聚焦乐器文化产业,打造钢琴、数码乐器和音乐文化三大业务板块,从高端乐器制造业务延伸到文化服务等相关产业,实现从单一乐器制造企业到复合文化企业的转型,做世界最强的乐器文化企业。

    为落实公司发展战略,从2011年起,公司陆续采取了包括增资控股广州珠江八斗米文化传播公司、研发数码钢琴发展在线音乐教育整合线下音乐教育市场等举措。资本市场对公司的认识已经超越其传统的钢琴制造企业定位。

    近年来,我国全面打造文化产业为国家支柱产业的热潮兴起,影视行业迎来快速发展时期。各行业资金进入电视剧、电影和栏目等生产环节,影视作品产量大幅提升,市场需求持续扩大,影视产品成为满足民众精神文化需求的重要渠道。今年8月18日,中央全面深化改革领导小组第四次会议审议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》。“打造一批形态多样、手段先进、具有竞争力的新型主流媒体,建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团,形成立体多样、融合发展的现代传播体系”成为文化传媒行业的发展目标。公司通过投资设立珠广传媒发展影视产业,是公司深化文化产业战略布局的关键环节,将加速公司从单一乐器制造企业到大型复合文化企业转型。

    进一步提升企业品牌形象,促进钢琴、数码乐器等高端乐器制造业发展

    通过发起设立影视传媒企业,公司可以丰富品牌宣传渠道,并通过对影视制造企业冠名、对影视作品植入品牌元素以及制作以珠江钢琴文化元素为背景的影视作品或电视栏目等多种渠道,有效促进钢琴文化推广,并和公司重点发展的音乐教育形成协同效应,增加钢琴音乐人口,促进钢琴、数码乐器等高端乐器制造业发展。

    设立股票期权激励,增厚公司整体业绩

    投资意向书规定了对珠广传媒的绩效考核与激励,具体条件为:对企业董事、高级管理人员以及其他核心技术管理骨干人员实施股票期权激励。拟授予的股票数量不超过 2250 万股,拟按照发起股东原始出资价格,即 1 元/股的价格,作为期权行权价格。设定的行权业绩考核条件为:2014-2015、以及 2016 至 2019 年各年度扣除非经常性损益后的净资产收益率≥10%。自 2017 年起(含 2017 年)假如无法达到行权条件,则该年度行权资格自动作废。若该股票期权激励方案最终落实,则在各考核年度,珠广传媒将为公司增厚业绩至少980 万元。以公司 2013 年业绩测算,业绩增厚幅度为 4.99%。

    风险提示:

    市场竞争加剧,进口钢琴品牌冲击;原材料价格和劳动力成本上升;音乐教育和文化传媒业务推广不力。

    投资建议:

    公司的长期增长动力来自于钢琴市场渗透率和集中度的提高、国产钢琴的品牌定位的提高以及从乐器制造向音乐教育等大文化传媒领域延伸带来的盈利能力和估值水平提升。由于募投项目达产尚需时日,短期内或对公司净利润增速有压制作用,不过我们对其长期看好的观点未有改变。我们认为,公司是中国最有可能发展成为集钢琴制造、数码乐器、音乐教育、金融服务和文化业务为一体的综合乐器文化企业。考虑到公司新兴文化传媒业务发展的不确定性,我们暂维持公司 2014-2016 年 EPS 预测为 0.24/0.28/0.34 元(CAGR17.9%),当前股价分别对应 2013-15 年 30/23/17 倍 PE。考虑到公司未来文化教育业务的发展潜力,我们维持对公司的“买入”评级。