投资要点

    钢琴产量全球最大：2011 年珠江钢琴产量为 11.6 万架，截至去年累计生产钢琴145 万架，国内市场占有率为 28% ，全球市场占有率为 22% ，是国内乃至全球最大的钢琴生产制造商。经 过 50年的发展历程，公司已形成以“恺撒堡”攻取高端市场，“三大系列”占领中端市场，“常规系列”稳居普通市场的全覆盖品牌格局。

    我国钢琴行业处在快速发展期：我国钢琴行业具有不同于国外高端钢琴市场的显著特征：（1）产量大，约占全球钢琴产量的 80% （2）增速快，2010年我国钢琴产量同比增长 11% ，全球产量同比增速仅 2%；（3）饱和度低，城镇每百户拥有量仅 2.6 架；（4）未来存量市场或有 3 倍增长空间；（5）行业呈现明显高端化发展趋势。

    辐射全球的营销网络 软硬件兼备的配套优势：公司以广州为核心，北京、德国为区位中心，营销网络辐射全球 100 多个国家和地区；公司拥有国内唯一的“国家级企业技术中心”及专家型的管理团队和世界顶尖的技术顾问。公司募投项目将进一步扩大中高档钢琴产能，加强研发中心建设及完善北方地区销售、服务网络。

    合理估值区间9.5 元- 10.64元。我们预计珠江钢琴 2012- 2014 年摊薄的 EPS 分别为0.38 元、0. 44 元和0. 53 元，同比增长27% 、16% 和20% ，给予 2012 年25-28 倍PE，对应定价区间为 9.5元- 10.64元，定价中枢 10.07 元。

    风险提示：1、募投项目不达预期；2 、国外需求减弱影响出口业务；3、原材料价格上涨