事件描述

    公司发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营业收入6.54 亿元，同比下滑48.16%，实现归母净利润1.07 亿元，同比下滑70.67%，实现扣非归母净利润1.06 亿元，同比下滑70.72%；其中2024Q3 公司实现营业收入1.95 亿元，同比下滑60.18%，实现归母净利润903.84 万元，同比下滑93.78%，实现扣非归母净利润889.83 万元，同比下滑93.85%。

    事件评论

    地产板块拐点未现，行业需求疲弱致公司营收规模持续承压。2024 年前三季度公司营收同比下滑48.16%，其中Q3 同比下滑60.18%。根据国家统计局数据，2024 年1-9 月中国房屋新开工面积同比下降22.2%，商品房销售面积同比下降17.1%，地产景气度仍较为低迷，抑制了集成灶行业的新增需求。根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2024 年1-9 月中国集成灶线上市场零售额同比下降41.8%，零售量同比下降36.4%，线下市场零售额同比下降4%，零售量同比下降3.8%；单美大品牌来看，2024 年1-9 月集成灶线上累计销售额为5740.3 万元，同比下降41.77%，累计销售量为6819 台，同比下降36.21%，线下累计销售额为2906.1 万元，同比下降5.91%，累计销售量为2803 台，同比下降10.16%。份额端来看，2024 年1-9 月美大品牌集成灶线上市场销售额/销售量份额分别为3.3%/2.7%，与上年同期基本持平，线下市场销售额/销售量份额分别为10.8%/10.9%，分别同比-3.99pct/-4.12pct。

    规模下降及原材料价格波动导致毛利率有所下滑，盈利能力阶段承压。2024 年前三季度公司毛利率同比下降4.1pct，其中Q3 同比下降7.54pct，环比下降0.84pct，或主要系销售下滑导致规模效应减弱以及部分原材料价格上涨。在此基础上，2024 年前三季度公司销售费用率同比+7.53pct，管理费用率同比+3.69pct，研发费用率同比+0.69pct，费用率上升或主要系销售规模下降所致，综合使公司2024 年前三季度经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为9269.01 万元，同比下滑75.94%，对应经营利润率为14.18%，同比-16.36pct。2024Q3 公司销售费用率同比+16.94pct，管理费用率同比+5.12pct，研发费用率同比+1.33pct，综合使经营利润为511.98 万元，同比下滑96.84%，对应经营利润率为2.63%，同比-30.52pct。2024 年前三季度公司经营性现金流净额同比下滑95.67%，其中Q3 同比下滑94.76%，或主要系订单下降导致回款减少。

    投资建议：公司作为集成灶领域的开创者和引领者，始终坚持产品技术创新，积极推动产品向智能化高端化升级，以更好的满足用户需求，虽由于外部环境的扰动公司营收阶段性回落，但公司依然保持行业头部地位，积极探索多渠道多形式的矩阵式营销，推动美大和天牛双品牌运营，有望加大消费者覆盖范围和需求针对性，有利于推动公司规模与盈利的回升。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.81、2.77、3.62 亿元，对应PE估值分别为25.7、16.7、12.8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、房地产市场波动的风险；

    2、市场竞争加剧的风险。