事件描述

    　　公司披露季报：公司2023 年前三季度实现营业收入12.61 亿元，同比下降9.76%，实现归母净利润3.63 亿元，同比下降2.48%，实现归母扣非净利润3.61 亿元，同比下降1%。公司单三季度实现营业收入4.89 亿元，同比下降13.56%，实现归母净利润1.45 亿元，同比增长2.04%，实现归母扣非净利润1.44 亿元，同比增长1.84%。

    　　事件评论

    　　需求端偏弱公司单三季度营收回落，毛销差提升促公司季度利润实现增长。公司前三季度实现营业收入同比下降9.76%，其中Q1/Q2/Q3 分别变化为-18.05%、3.57%和-13.56%，单三季度营收同比回落或主要由于整体需求偏谨慎，叠加房地产市场景气度走弱，对应来看根据奥维云网推总数据，2023 年三季度集成灶行业全渠道销售同比下降7.19%，销量同比下降4.66%，整体行业销售节奏跟公司趋势类似。在此基础上，公司单三季度毛利率同比提升5.02 个百分点，销售费用率同比下降1.58 个百分点，对应毛销差大幅提升6.6个百分点，或主要跟原材料成本、公司产品策略及降本增效等有关，单三季度管理费用提升幅度不大，但由于收入回落使得管理费用率同比提升0.72 个百分点，研发费用率同比提升0.29 个百分点，财务费用率同比提升0.15 个百分点，综合使得公司经营性利润（毛利额-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用-营业税金及附加）同比增长2.54%，对应经营性利润率同比提升5.29 个百分点，对应公司扣非净利润同比增长1.84%。

    　　公司积极推动产品向高端化、智能化突破，同时加强营销宣传力推双品牌运营，有望助力规模迎来扩增。公司坚持走智能高端化路线，持续在以集成灶为核心的智能厨电、智能家居等领域研究和开发新技术、新产品，打通智慧厨房全链路多场景生态闭环，公司加强与院校合作，研发推出M908、 K808 等4 款旗舰新品，在此基础上公司推动产品升级，并拓展新厨房品类，加大对洗碗机、集成水槽、蒸箱、烤箱、蒸烤一体机、燃气热水器等系列智能化高端厨电新品的研发，为用户打造一站式厨房解决方案。同时，公司打造以高铁和新媒体为主的宣传矩阵，加大在网络新媒体的广告宣传投入，大力开展天牛品牌的宣传推广，通过双品牌运营，扩大公司销售规模，进一步夯实公司综合竞争力。

    　　投资建议：公司作为集成灶领域的开创者和引领者，始终坚持产品技术创新，积极推动产品向智能化高端化升级，以更好的满足用户需求，虽由于外部环境的扰动公司营收阶段性回落，但公司依然保持行业头部地位，积极探索多渠道多形式的矩阵式营销，推动美大和天牛双品牌运营，有望加大消费者覆盖范围和需求针对性，有利于推动公司规模与盈利的回升。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.73、5.24 和5.91 亿元，对应PE估值分别为14.38、12.99 和11.52 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、房地产市场波动带来的厨电品类需求波动风险；2、市场竞争加剧带来的市场份额和盈利能力的回落。