事件：23Q1-Q3 公司实现营业收入12.6 亿元，同比-9.76%；归母净利润3.6 亿元，同比-2.48%；扣非归母净利润3.6 亿元，同比-1.00%。23Q3公司实现营业收入4.9 亿元，同比-13.56%；归母净利润1.5 亿元，同比+2.04%；扣非归母净利润1.4 亿元，同比+1.84%。

    　　β整体低迷下Q3 营收表现承压。房地产市场低迷背景下，今年以来集成灶行业表现较弱，据奥维推总数据，Q3 集成灶行业零售额/零售量分别同比-7%/-5%，同期公司营收端增速亦有所承压。近年来在围绕集成灶推出多元化新品的同时，公司进一步加密渠道网络，截至23 年半年报已拥有一级经销商2000+家（H1 新增8 家），营销终端4700+个（H1新增200+个），考虑到公司渠道布局进展居行业前列，伴随地产回暖有望充分发挥渠道优势重回增长。

    　　盈利能力步入提升通道。23Q3 公司毛利率为48.3%，同比+5.0pcts，当季毛利率同比、环比均有所提升，预计主要为内部降本增效、产品结构升级带动。费用端，23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.6%/3.1%/-0.4%，分别同比-1.6/+0.7/+0.3/+0.2pcts，当季销售费用投放力度有所把控。综合影响下，公司23Q3 实现归母净利率29.7%，同比+4.5pcts，后续伴随毛利改善、费用优化持续推进，业绩端具备改善空间。

    　　投资建议：受地产拖累，今年以来集成灶赛道表现相对平淡，美大作为品类开创者与领军品牌，有望伴随国内地产及消费力回暖逐步修复，Q4 收入、业绩低基数下增速改善可期。渠道端，公司已实现线上&线下渠道联动，多元化营销网点密布；产品端，公司厨电产品矩阵丰富，有望依托渠道扩张、新品配套率提升实现长期稳健增长。预计公司23-25 年归母净利润分别为5.2/5.5/6.0 亿元（前值5.5/6.3/7.1 亿元，因Q3 收入表现平淡下调23-25 年收入预期），对应13.3x/12.5x/11.5x。

    　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。