Q3 业绩超预期。2023 年前三季度，公司实现营业收入12.61 亿元，同比下滑9.76%，实现归母净利润3.63 亿元，同比下滑2.48%，实现扣非后归母净利润3.61 亿元，同比下滑1.00%，其中Q3 单季度实现营业收入4.89 亿元，同比下滑13.56%，实现归母净利润1.45 亿元，同比增长2.04%，实现扣非后归母净利润1.44 亿元，同比增长1.84%，Q3公司收入符合我们此前在前瞻报告中给出的预期，业绩表现超预期。

    　　集成灶行业景气度回落，下沉+新兴电商渠道增速亮眼。据奥维云网（AVC）推总数据显示，2023 年前三季度，厨卫大家电市场（烟、灶、消、洗、嵌、集、电、燃、净）累计零售额规模1161 亿元，同比增长3.4%。分品类看，前三季度油烟机累计零售额为221亿元，同比增长3.8%，累计零售量为1330 万台，同比增长0.3%；燃气灶累计零售额为124 亿元，同比增长0.8%，累计零售量为1488 万台，同比下降4.3%；集成灶市场累计零售额为185 亿元，同比下滑2.7%；累计零售量为204 万台，同比下滑2.5%，集成灶品类景气度较为低迷，前三季度量额增速显著跑输大盘。另一方面，据奥维云网（AVC）监测数据显示，2023 年前三季度，下沉渠道集成灶订单量为5.3 万台，同比增长5.9%；抖音电商集成灶零售额为1.6 亿元，同比增长115%，下沉渠道及抖音等新电商渠道增速亮眼，成为品类新增长点。

    　　Q3 盈利能力显著改善。公司2023 年前三季度实现销售毛利率47.37%，同比提升2.75pcts，其中Q3 单季度毛利率达48.33%，同比+5.02pcts。期间费用率方面，公司前三季度销售费用率为8.04%，同比-0.71pct，管理费用率同比微增0.37pct 至4.34%，财务费用率为-1.63%，同比下降0.77pct，最终录得公司前三季度净利率28.81%，同比+2.15pcts，其中Q3单季度实现销售净利率29.73%，同比/环比分别+4.54pcts/2.66pcts，同环比盈利能力均实现显著改善。

    　　维持“增持”投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计2023-2025 年分别可实现归母净利润5.00/5.52/6.01 亿元，同比分别增长10.7%/10.3%/8.9%，对应当前市盈率分别为14 倍/12 倍/11 倍，公司线下渠道优势依旧，叠加线上及新兴渠道持续发力，优势地位有望持续巩固，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：地产政策波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。