二季度收入利润增速转正。2023H1 实现营收7.72 亿/-7.17%，归母净利润2.18 亿/-5.28%，扣非归母净利润2.17 亿/-2.80%。其中Q2 收入4.34 亿/+3.57%，归母净利润1.17 亿/+8.06%，扣非归母净利润1.17 亿/+14.40%。

    　　Q2 公司收入利润扭转下滑态势实现正增长，经营改善趋势明显。

    　　集成灶销售承压，期待行业需求回暖。分品类看，2023H1 集成灶收入6.99亿/-5.96%；橱柜0.16 亿/-27.60%；其他收入0.57 亿/-13.79%。受地产低迷以及消费意愿减弱影响，集成灶行业终端需求下滑，据奥维云网数据，2023H1 集成灶零售量下滑1.3%至134 万台，零售额下滑0.4%至124 亿元。

    　　后续随经济转好以及促消费稳增长政策落地，期待下半年行业复苏回暖。

    　　渠道变革提效，新渠道拓展稳步推进，线上线下多元融合。2023H1 公司新增一级经销商8 家，新增营销终端200 多个，累计拥有一级经销商2000 多家，营销终端4700 多个。KA 渠道加速进驻苏宁等家电KA 渠道及红星美凯龙、居然之家等建材KA 渠道，上半年新增KA 门店90 个，累计达2500 多个，同时新增签约了辽宁、江西、山西以及宁夏等KA 渠道省代理。下沉渠道方面，积极入驻天猫优品、京东家电、苏宁易购下沉门店，加速推进下沉渠道开拓，上半年下沉网点累计达800 多个。工程、家装及社区渠道方面，上半年实施10 多个精装楼盘工程项目，与多家知名家装及地产公司签订合作，一、二线城市社区店渠道持续推进；线上渠道方面，加大线上推广和营销投入形成线上直播矩阵，推进强化线上线下相互引流。

    　　天牛持续布局。公司继续推进天牛品牌营销网络与终端建设，提高渗透率与覆盖面，2023H1 已累计签约300 多家一级经销商，累计开店200 家。随着集成灶景气复苏，天牛品牌后续有望迎来快速成长期。

    　　毛利率大幅提升，盈利能力持续改善。Q2 公司毛利率+5.31pct 至46.62%，主要系原材料红利释放贡献。Q2 公司期间费用率+2.66pct 至15.51%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.45%/3.90%/3.43%/-2.28%，同比+4.26pct/-0.73pct/+0.46pct/-1.33pct，预计销售费用增加主要系公司加大品牌宣传与渠道拓展所致，财务费用减少主要系银行利息收入较去年同期增加约983 万。Q2 公司净利率+1.12pct 至27.07%，净利率实现回升。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道建设不及预期。

    　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

    　　考虑到目前线下销售复苏情况，调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润5.0/5.5/6.0 亿（前值为5.4/5.9/6.5 亿），同比分别+11%/+10%/+10%；摊薄EPS=0.78/0.85/0.94 元，对应PE=15/13/12x，维持“买入”评级。