经营短期承压，盈利有所波动。公司2022 年实现营收18.3 亿/-15.2%，归母净利润4.5 亿/-32.0%，扣非归母净利润4.2 亿/-33.7%。其中Q4 收入4.4亿/-30.7%，归母净利润0.8 亿/-62.8%，扣非归母净利润0.6 亿/-71.1%。

    　　2023Q1 实现营收3.4 亿/-18.0%，归母净利润1.0 亿/-17.2%，扣非归母净利润1.0 亿/-17.3%。公司拟每10 股派发现金股利6.2 元（含税），对应4 月20 日收盘价股息率为5.2%。受到线下消费及地产的负面影响，公司自2022Q2以来收入出现下滑，2023Q1 收入下滑或主要由于地产竣工的滞后影响及渠道库存，后续收入恢复可期。2022 年盈利能力受到毛利率的拖累出现一定下滑。

    　　一季度集成灶零售已出现回暖，期待后续竣工助推行业增长。奥维云网数据显示，2022 年我国集成灶零售额同比增长1.2%至259 亿；2023Q1 集成灶零售额增长0.5%，环比2022Q4（-8%）已有积极复苏；其中3 月零售额增长6.9%，整体呈现出加速恢复的趋势。根据国家统计局的数据，3 月住宅竣工面积同比增长35.4%，1-3 月累计增长16.8%，竣工亦出现加速增长的趋势，有望对后续集成灶的销售产生积极的拉动作用。

    　　渠道积极扩张，市占率提升。公司持续推动多元化渠道深度融合发展，2022年新增一级经销商60 多家至1990 余家，新增营销终端700 多个至4500 多个。新兴渠道方面，公司新增8 省KA 渠道省代理，KA 门店数量达到3000 多个；与超10 家地产公司签署精装修项目，并安装10 余个精装修楼盘；家装、下沉及电商渠道积极开拓。根据奥维云网对线下KA 及线上的监测数据，美大在线下KA 市占率提升2.7pct 至18.9%，线上市占率提升0.2pct 至8.5%。

    　　毛利率承压，利润率企稳。2022 年公司毛利率同比-7.6pct 至44.1%，预计受到原材料成本高企、产品结构变化拉动均价的影响。期间费用率同比+1.0pct 至18.0%，主要系管理费用由于人才公寓转固后折旧增加。公司全年净利率-6.1pct 至24.7%。2023Q1 毛利率-2.8pct，期间费用率-5.5pct，其他收益同比-3.2pct，净利率微增0.3pct 至29.7%，盈利出现企稳迹象。

    　　天牛持续布局：公司天牛品牌已累计签约300 多家经销商，开店200 家。随着集成灶景气复苏，天牛品牌后续有望迎来快速成长期，带动公司再次增长。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道建设不及预期。

    　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

    　　考虑到目前线下销售复苏情况，下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润5.4/5.9/6.5 亿（前值为6.8/7.7/-亿），同比分别+18.6%/+10.4%/+9.1%；摊薄EPS=0.83/0.92/1.00 元，对应PE=14/13/12x，维持“买入”评级。