事件描述

    　　浙江美大发布 2022 年年报&2023 年一季报，2022A 实现营收 18.34 亿元，同比-15.24%，实现业绩 4.52 亿元，同比-31.97%，实现扣非业绩 4.21 亿元，同比-33.65%；2022Q4 实现营收4.36 亿元，同比-30.74%，实现业绩 0.79 亿元，同比-62.83%，实现扣非业绩 0.57 亿元，同比-71.06%；此外拟现金分红4.01亿元，占全年业绩的 88.59%.2023Q1实现营收3.39亿元，同比-18.05%，实现业绩1.01亿元，同比-17.20%，实现扣非业绩1.00亿元，同比-17.34%。

    　　事件评论

    　　公司份额存在压力，营收增速底部震荡：2022 年公司营收-15%，低于奥维云网推总口径下集成灶行业全渠道+1.22%的销辑增速，说明公司仍旧存在份额压力，分渠道来看，由于线下渠道受管控影响，预计线下经销渠道下滑幅度大于公司整体，按照披露的前五大客户情况，预计电商收入占比14.49%，同比小幅+2.30%，KA渠道预计双位数增长，工程渠道占比预计仍十分有限。2023Q1公司营收-18%，依归处于底部区间，分渠道来看，参考奥维数据，今年电商竞争加剧，公司份额回落较为明显，预计电商收入下滑较大，另外线下经销渠道预计延续明显下滑且幅度大于公司整体，KA和工程渠道预计延续快速增长。

    　　毛利率逆势下行，销售费用率波动较大：2022A、2023Q1公司毛利率分别同比-7.58、-2.82pct至44.11%、46.95%，尽管原材料价格有明显下降，但公司毛利率逆势呈现出明显回落，我们判断主要原因在于公司出厂均价的下调，以及前期囤积的原材料价格较高；费用率方面，2022年公司销售、管理、研发、财务费用率分别+0.03、+1.05、+0.19、0.24pct，2023Q1 分别-5.15、+1.18、-0.17、-1，04pct，2022 年管理费用率提升主要系马桥人才公寓转固定资产后折旧增加，其他费用率变动不大，202301销售费用率出现大幅回落，预计与投入节奏有关，整体看2022A、2023Q1归属净利率分别-6.06、+0.31pct。

    　　持续深耕渠道建设，营销策略尚需优化：2022年公司继续深耕渠道建设，对于经销渠道，公司新增一级经销商60多家，新增营销终端700多个，累计拥有一级经销商1990多家，营销終端4500多个；KA方面，2022年公司在湖南、安徽、湖北、四川、河南5省的省代理基础上，又新增签约了浙江、广西、江苏、山东、福建、河北、广东、陝西8省的KA渠道省代理，目前KA渠道布局领跑行业；工程和家装渠道也在快速扩展客户资源；与线下相比，公司电商渠道打法依旧较为传统，广告营销力度也落后竞品，导致公司市场份额有所流失，后续公司在渠道发展、品牌营销及内部管理优化等方面的进度需要继续关注。

    　　维持公司“买入"评级：2022年公司营收-15%，低于奥维云网推总口径下集成灶行业全渠道+1.22%的销额增速，说明公司仍旧存在份额压力，2023Q1 公司营收-18%，依旧处于底部区问；业绩层面，公司毛利率逆势呈现出明显回落，我们判断主要原因在于公司出厂均价的下调，以及前期囤积的原材料价格较高，不过Q1销售费用率大幅回落使得盈利能力基本平稳，后续除了集成灶行业的景气修复外，公司自身在渠道发展、品牌营销及内部管理优化等方面进度也需要持续关注。综合上述，预计2023、2024年归属净利润分别为4.97、5.48亿元，对应当前股价PE分别为15.44、14.00倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内消费景气修复不及预期；2、原材料成本大幅上涨。