投资要点

    国内塑料空调风叶行业龙头。公司主要从事塑料空调风叶的研发设计、生产与销售，主营产品包括贯流风叶、轴流风叶、离心风叶等。2011年实现营业收入14亿元，归属母公司股东的净利润1亿元，是国内塑料空调风叶行业龙头，市占率持续在25%以上。产品以内销为主，内销收入占比89%。

    受下游空调销量拉动，行业增长有空间。一台空调一般需要2件风叶，内机和外机各要1件，挂式、柜式和窗式空调所用的风叶类型略有不同。未来几年在城镇普及率继续提升、城镇更新需求释放和农村进入快速普及期的拉动下，我国空调行业将保持10%以上的复合增长，拉动空调风叶行业需求。我们测算行业2011年的市场容量约2.2亿件，销售额约42亿元。目前行业竞争格局较为分散，除顺威股份外，其他公司收入规模均较小。

    全产业链和客户优势保障稳健增长。近几年来公司收入快速增长，净利润受原材料价格和产品价格变动节奏影响略有波动，我们预计未来将保持稳健增长。公司的竞争优势主要体现在：1、在塑料风叶的主要原材料改性塑料上已有布局，近年来加强研发，收入增长快，已形成全产业链优势；2、和空调龙头企业格力电器、美的电器等合作关系紧密，将随客户一起成长；3、已率先完成全国生产布局，将受益于我国家用空调产能向中西部转移。

    募投项目主要用于新建产能，完善布局。本次发行拟募资6.32亿元，用于总部产能扩大技术改造项目、昆山塑料空调风叶生产线项目、芜湖新建1,500万件空调风叶生产线项目和研发中心项目，建成后将新增2,900万片的产能，产能扩充69%，将有助加强和客户的配套能力，同时降低配送成本。

    风险因素：下游空调行业景气持续低迷；原材料价格波动；客户集中。

    盈利预测、估值和投资建议。下游空调行业销量仍有增长空间，公司依靠较强的技术水平和稳定的质量，与行业龙头格力、美的等建立紧密的合作关系，预计未来将保持稳定增长。我们测算公司2012/2013/2014年EPS分别为0.72/0.85/0.97元。综合相对和绝对估值方法，我们认为公司二级市场的合理价格区间是13.9元~15.5元，相对2012年的PE估值为19x～21.5x。