1H24 收入符合我们的预期，利润低于预期

    公司公布1H24 业绩：收入14.2 亿元，同比下降20.4%，符合我们的预期；归母净利润1.12 亿元，同比下降39.3%；扣非归母净利润1.06 亿元，同比下降39.0%，利润低于我们的预期，主要由于原料药业务利润波动和制剂集采的影响。

    发展趋势

    核药板块保持稳健，毛利率进一步提升。1H24，公司核药板块收入4.99 亿元，同比-0.58%；单二季度收入2.67 亿元，环比+14.7%；毛利率为72.95%，同比提升1.99 个百分点。根据公司交流1，截至2024 年8 月公司已经投入运营7 个以单光子药物为主的核药生产中心，21 个正电子为主的核药生产中心，2 个其他运营中心，8 个核药生产中心正在建设中，公司投入运营的核药相关生产中心已达30 个。我们认为公司核药现有产品有望保持稳健，规模化效应有望进一步体现。

    原料药二季度收入环比改善。1H24，公司原料药板块收入6.57 亿元，同比-31.03%；其中肝素原料药收入4.83 亿元，同比-39.02%，主要由于出口价格下降。单二季度，原料药板块收入3.68 亿元，环比+27.1%。此外1H24公司制剂板块收入1.79 亿元，同比下降32.01%，主要由于那屈肝素钙集采降价影响。

    核药管线顺利推进，有望接力收获。根据公司公告，2024 年7 月公司锝[99mTc]替曲膦注射液获批上市。截至1H24，公司18F-APN-1607 已经完成III 期临床观察，正处于数据分析和总结阶段；氟[18F]思睿肽和氟[18F]阿法肽正处于III 期临床研究中。177Lu-LNC1004 注射液正在中国和新加坡开展I 期临床试验。我们认为公司创新核药研发进展顺利，未来有望接力上市不断丰富公司产品管线。

    创新管线

    盈利预测与估值

    考虑到肝素原料药业务波动的持续影响，我们下调公司2024 年/2025 年EPS 预测23.4%/19.0%至0.28 元/0.35 元。当前股价对应2024 年/2025 年43.1 倍/33.7 倍市盈率。我们看好公司未来核药创新药发展，并维持跑赢行业评级，切换至2025 年46.6 倍P/E 估值，下调目标价7.3%至16.5 元，离当前股价有38.4%的上行空间。

    风险

    肝素原料药价格和需求下行风险，集采降价风险，研发失败的风险。