事件：公司近期发布了2023 年三季报。

    2023 前三季度原料药承压，核药业务稳健增长。2023Q1-3 收入25.9 亿，同比下降5.7%，归母净利润2.9 亿，同比下降13.5%。分业务看：1）原料药：前三季度收入13.5 亿，同比下降17.4%，主要原因为肝素钠销售额减少；2）制剂业务：

    那屈肝素钙收入1.53 亿，同比下降48.1%，主要原因为中标集采，销售量减少；3）核药业务：FDG 收入3.2 亿，同比增长7.9%，锝标药物收入0.78 亿元，同比增长21.7%，云克注射液收入1.9 亿，同比增长14.3%。

    2023Q3 业绩承压，建议关注核药创新药管线价值。2023Q3 公司收入8 亿元，同比下降18%，归母净利润1 亿元，同比下降37.2%。分业务看：1）原料药收入3.9 亿，同比下降28.2%；FDG 收入1 亿元，同比下降9.5%；云克注射液收入0.68 亿，同比增长2.1%。同时公司披露Q1-3 研发费用同比增长25.69%，得益于研发投入的加大，公司在研产品项目进度加快推进，氟[18F]思睿肽注射液（LNC1001)，现已进入Ⅲ期临床阶段；氟[18F]纤抑素注射液(LNC1005)现已完成Ⅰ期临床总结报告。

    核药在研管线丰富，超前布局创新核药前沿领域。据公司2022 年年度报告披露，主要管线及进度：铼[188Re]依替膦酸盐注射液（正在出具临床总结报告）；Tau 蛋白正电子摄影示踪剂（Ⅲ期临床试验）；99mTc 标记替曲膦产品（完成中检院现场检验）；177Lu-LNC1003 注射液（美国获批临床）等，且公司以蓝纳成为完全创新核药研发平台，布局多癌症创新系列核药，提前布局核药前沿领域，锁定诊疗核药巨大成长空间。

    投资建议：公司处于高壁垒双寡头核药稀缺赛道，核药房布局国内领先，以自研+并购双管齐下构建诊疗核药丰富管线，疫情复苏逻辑显著，随着国内核医学应用渗透、设备加速扩容、公司多管线有望逐步进入收获期，驱动新一轮成长。根据公司前三季度，业绩承压，我们预测 2023-2024 年归母净利润为3.5/4.4 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示： 原材料采购及价格波动风险；疫情复苏诊疗需求不及预期；核药房投入运营不及预期风险；PET/CT 装机量不及预期；核药新品研发不及预期。