投资要点

    　　事件：2022 年公司实现营业收入35.8 亿元（-8.41%，同比，下同），归母净利润3.1 亿元（+102.75%）。扣非归母净利润2.9 亿元（+121.33%）；2023Q1 公司实现营业收入8.5 亿元（-3.32%）；归母净利润5011 万元（-8.77%），扣非归母净利润4239 万元（-21.01%），业绩低于我们预期。

    　　院端诊疗业务受压制拖累表观增速，23Q1 核药快速恢复：2022 年院端诊疗受到压制，影响公司院内核药等制剂需求，分板块看，公司原料药相关产品实现收入20.6 亿元（-9.04%）；制剂产品实现收入4.8 亿元（+4.4%）；核药产品实现收入9.1 亿元（-15.58%）；毛利率方面，原料药相关产品毛利率大幅提升至24.08%（+7.25pp），带动整体毛利率提升1.99pp 至42.94%。2023Q1,公司原料药板块需求较去年同期有所下降，逐步恢复至正常水平，原料药板块实现收入4.1 亿元（-21.9%）；制剂板块，注射用拿去肝素钙受集采降价影响，收入为9121 万元（-7.4%），注射用氢化可的松琥珀酸钠实现收入4727 万元（+447.59%），主要原因为需求量增加；核药板块业绩随院端诊疗的恢复而快速修复，FDG 注射液实现收入1.06 亿元（+25.77%）；锝标记物实现收入2364 万元（+8.87%）；此外，云克注射液需求同样快速恢复，实现收入5501 万元（+18.47%）

    核药发展前景广阔，多条管线即将纳入收获期：公司以蓝纳成为完全创新核药研发平台，以安迪科为仿创核药平台，基本形成了“筛查-诊断-治疗”一体的全体系核药研发体系，截至22 年报， 99mTc 标记替曲膦产品已完成中检院现场检查，正在等待后续审批，铼[188 Re] 依替膦酸盐注射液、氟化钠注射液骨扫描显像剂等正在进行临床总结等工作。蓝纳成产品氟[18F]思睿肽注射液、氟[18F]纤抑素注射液已获得CFDA 核准签发的《药物临床试验批准通知书》，177Lu-LNC1004 注射液收到FDA 核准签发的《药品临床试验批准通知书》与新加坡卫生科学局核准签发的药品临床试验授权通知书。若未来蓝纳成管线新药成功上市，有望大幅提高公司业绩。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到2022 年公司业绩不及预期，同时23 年原料药板块业务承压，我们将公司2023-2024 年归母净利润预测由5.26/6.57 亿元下调至4.07/5.18 亿元，预计2025 年公司归母净利润为6.23 亿元，当前市值对应PE 分别为31/24/20 倍。同时考虑到公司作为国内核药龙头企业，前景广阔，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料药降价风险，核药研发进展不及预期风险等。