事件：

    公司发布三季报，2022年前三季度实现收入27.41亿，同比下降1.93%，实现归母净利3.30亿，同比增长26.17%，实现扣非归母净利3.22亿，同比增长27.93%。第三季度，公司实现收入9.76亿，同比增长0.71%，实现归母净利1.62亿，同比增长51.22%，实现扣非归母净利1.59亿，同比增长53.62%，业绩符合预期。

    肝素业务持续贡献业绩，核素业务改善

    2022Q3公司原料药实现收入5.49亿，同比增长4.49%，今年上半年生猪出栏同比增长8.4%，猪小肠相对充足，我们预计三季度延续二季度的趋势，毛利率同比提升，收入的增长主要来自销量的增长。核药业务上，FDG单季度实现收入1.10亿，同比增长9.40%，环比增长11.65%；云克注射液单季度实现收入0.67亿，降幅收窄。

    核药业务值得期待

    10月份公司在重庆和昆明的核药房投入运营，公司新增2个销售正电子药物的核药房。产品布局上，与ImaginAb合作引进Zr89核素药物用于判断癌症免疫疗法疗效，参股APRINOIA Therapeutics布局阿尔兹海默症的诊断。核素药物在检测和治疗上均具备拓展潜力；最近1月的贴息贷款政策利好医疗设备，若后续相关设备配置证增加，有利于东诚药业的核素药物销售。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2022-24年收入分别为40.01/43.27/47.06亿，对应增速分别为2.27%/8.16%/8.75%,CAGR为6.35%，净利润分别为3.76/4.79/5.86亿，对应增速分别为148.33%/27.23%/22.36% ， CAGR 为56.80% ， EPS 分别为0.46/0.58/0.71元。鉴于公司为核药稀缺标的，而核素药物在检测诊断、治疗上均有拓展潜力，参照可比公司估值，我们给予公司2023年38倍PE，目标价22.06元，维持“买入”评级。

    风险提示：肝素价格/成本不及预期；核药研发不及预期；核药中心建设不及预期