事项：

    公司发布2021 年三季报，实现收入27.95 亿元，同比增长8.47%；实现归母净利润2.62 亿元，同比下降22.59%；实现扣非后归母净利润2.52 亿元，同比下降23.49%。公司业绩符合预期。

    2021Q3 单季度实现收入9.70 亿元，同比增长4.14%；实现归母净利润1.07亿元，同比下降10.19%。

    平安观点：

    业绩逐季提升，盈利能力持续改善。2021Q1-Q3 公司收入分别为8.90 亿、9.36 亿、9.70 亿元，归母净利润分别为0.64 亿、0.84 亿、1.03 亿元，呈持续提升态势；Q1-Q3 毛利率分别为39.47%、41.47%、45.90%，净利率分别为9.94%、12.47%、14.68%，盈利能力持续改善。我们认为公司毛利率提升主要得益于API 业务毛利率提升，肝素粗品价格下降幅度高于API。

    核药收入占比预计超过30%，已成为主要利润来源。2021H1 核药收入5.28 亿元，占比29%。我们认为Q3 公司核药板块保持持续恢复状态，1-9月份收入占比有望超过30%，而利润端占比预计接近60%，已成为公司主要利润来源。API 业务收入端占比预计跟2021H1 接近，在58%左右，而利润占比在40%左右。

    核药生态圈持续完善，不断丰富研发管线。目前公司已经形成核素制备、研发（CRO）、生产、销售配送等全产业链布局。在大型设备配置证放开背景下，存量品种弹性大，预计2021 年将新增3-4 个核药房。研发管线持续丰富，公司新成立上海蓝纳成，并通过股权绑定核心人员利益。蓝纳成依托依文思蓝（EB）技术平台布局了6 大创新产品，前景可期。

    当前估值性价比高，维持“强烈推荐”评级。考虑到制剂业务下滑，以及各地散发疫情对核药业务恢复的拖累，我们将公司2021-2023 年归母净利润预测调整至3.90 亿、5.12 亿、7.30 亿元（原预测为4.43 亿、5.74 亿、8.02 亿元），当前股价对应2022 年PE 仅22 倍，估值性价比高。核医学具有高壁垒+负面政策免疫+创新属性，未来成长空间广阔，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）原料药价格波动风险：公司肝素钠原料药价格目前处于高位震荡，一旦价格大幅下降将对公司业绩产生不利影响；2）核医学产品放量不及预期：存量品种放量受PET/CT 装机量以及核药房建设进度影响，存在放量不及预期的可能；3）研发风险：公司目前在研品种较多，存在研发失败或进度不及预期的可能。