事项：

    　　公司发布2021 年半年度报告，实现收入18.26 亿元，同比增长10.93%；实现归母净利润1.55 亿元，同比下降29.32%；实现扣非后归母净利润1.48 亿元，同比下降31.13%。公司业绩略低于此前预期。

    　　平安观点：

    　　成本上升叠加汇兑损失导致净利润同比下降：2021H1 公司实现收入18.26亿元（+10.93%），归母净利润1.55 亿元（-29.32%），净利润下降的主要原因是肝素钠原料药成本上升，同时叠加人民币兑美元升值，导致毛利率下降。2021H1 肝素钠业务收入10.53 亿元（+11.64%），毛利率为14.07%，较上年同期下降11.63 pp。根据国家统计局数据，截至2021 年6 月我国累计生猪出栏3.37 亿头（+34.40%），供给增加有望带动肝素粗品价格回落，从而改善公司毛利率。2021H1 公司整体毛利率40.49%（-8.14 pp），净利率11.24%（-4.71 pp）。

    　　核药板块保持快速增长，已成为公司主要业绩驱动力：2021H1 核药板块收入5.28 亿元（+31.95%），增速持续恢复，其中重点品种18F-FDG 收入1.90 亿元（+43%），云克注射液收入1.71 亿元（+32%）。我们认为伴随PET-CT 装机量的提升，FDG 放量速度有望进一步提升。从2021H1核药板块各子公司利润贡献来看，南京安迪科单体6234 万元，云克药业（持股52%）8403 万元，上海欣科（持股51%）2264 万元，合计1.18亿元，加上其他子公司则更多，核药板块已经成为公司业绩主要增长来源。

    　　核药管线持续丰富，2021 下半年或迎多项重要进展：目前公司各项创新研发项目进展顺利，18F-NaF 注射液临床入组数已接近一半；188Re 依替膦酸盐注射液2b 期临床入组接近尾声；99mTc 标记替曲膦即将向CDE提交注册申报资料；18F-FP-CIT 即将提交IND 申请；99mTc 标记美罗华和18FAI-PSMA处在药学研究或补充研究阶段。2021 年上半年公司参股新旭生技，预计持股比例达到16%，成为其第一大股东。新旭专注于AD、PD 等神经退行性疾病核药研发，其中Tau 蛋白显像剂18F-APN-1607处于国内三期临床FDA“孤儿药”认证，处于美国和中国台湾二期临床。该产品获批后将有效补充公司核药管线，市场空间广阔。我们认为2021 年下半年开始公司核药创新管线有望逐步迎来重要进展。

    　　投资建议：目前公司已构建起完整核药生态圈，先发优势明显。核医学由于其高壁垒、负面政策免疫和创新药属性，未来发展空间广阔。考虑到短期内受肝素原料药成本和汇兑拖累，我们将公司2021-2023 年EPS 预测调整为0.55 元、0.72 元和1.00元（原预测为0.63 元、0.80 元和1.01 元），当前股价对应2021 年PE 仅为35 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1）原料药价格波动风险：肝素原料药价格目前仍处于上升趋势，但随着生猪出栏增加，价格有下降趋势，若价格下降幅度过大，或影响公司收入表现；2）核医学市场放量低于预期：受政策、资金等因素影响，PET-CT 装机量和FDG 放量存在一定不确定性；3）研发风险：核药产品具有创新药属性，研发难度较大，存在不及预期或失败可能。