投资要点

    　　投资逻辑：公司业务包括核药、原料药及制剂三大板块，其中核药毛利占比2019 年超过50%，我们预计21 年很可能达到70%。作为国内核药双寡头之一，公司未来有望充分受益于PET-CT 配置增长带来的终端需求提升。在研产品丰富，[188Re]-HEDP 注射液、氟[18F]化钠注射液、99mTc标记替曲膦等重磅品种研发持续推进，中长期成长空间广阔。

    　　持续加大核药布局，构建全产业链：2015 年之前，公司以肝素钠原料药、硫酸软骨素为主营业务。 2015 年公司收购云克药业后开始切入核药板块，进一步收购了 GMS（现东诚欣科）、益泰医药、南京安迪科、米度，打造了从诊断用核药到治疗用核药的全产业链体系。2021 年公司参股 APRINOIA Therapeutics，目标公司用于诊断阿尔茨海默的PET 示踪剂18F-APN-1607 正在美国与台湾同步进行二期临床试验，并于2020年10 月在中国获得三期临床批件。未来APRINOIA Therapeutics 在中国的 CMO 业务将独家委托给公司实施；在中国所需要的CSO 和CRO服务同等条件下将优先委托给公司实施。

    　　国内PET-CT 配置规划增加，驱动18F-FDG 终端需求提升：2019 年底国内正电子设备累计装机量达到427 台，2020 年卫健委调整2018-2020年大型医用设备配置规划数量，其中PET-CT 和PET-MR 规划总数达到884 台、82 台，合计996 台，较2019 年年底装机量翻倍。由于疫情影响，我们预计将于今明两年完成装机。2020 年PET-CT 显像剂18F-FDG样本医院销售额为1.4 亿元，同比增长 20.5%，目前只有三家生产厂商，竞争格局较好，其中公司全资子公司安迪科2020 年样本医院市场份额为30.6%。目前公司已投入运营14 个正电子为主的核药房，正在建设14 个正电子核药房，我们预计其中5 个左右将在今年投入运营。2020年安迪科实现净利润1.2 亿元，我们预计未来三年有望实现高速增长。

    　　重磅品种研发有序推进，打开中长期成长空间：储备产品包括[188Re]-HEDP 注射液、氟[18F]化钠注射液、99mTc 标记替曲膦等。其中[188Re]-HEDP 注射液正处于IIb 期临床试验阶段，2023 年有望实现有条件批准上市。中国2020 年新发癌症457 万人，其中乳腺癌、前列腺癌、肺癌等多种癌症均易发生骨转移，市场空间广阔。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为40.33 亿，46.78 亿和53.82 亿元，归母净利润分别为5.06 亿、6.33 亿和7.96 亿元，对应2021-2023 年EPS 分别为0.63 元、0.79 元和0.99 元。

    　　当前股价对应PE 估值分别为33X、27X 和21X。考虑到1、未来国内PET-CT 配置增加提升终端需求；2、公司在研产品丰富，成长空间广阔，参考可比公司估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品研发注册不及预期；市场竞争加剧风险；肝素钠原料药价格大幅波动风险