事件：

    1） 公司发布2020 年报，营业收入34.19 亿元，同比+14.24%；归母净利润4.18亿元，同比+170.02%；扣非归母净利润3.94 亿元，同比+103.76%；经营性净现金流5.73 亿元，同比-17.78%；EPS 0.52 元；业绩符合市场预期。

    2） 公司发布2021 年一季报，营业收入8.90 亿元，同比+24.76%；归母净利润0.67亿元，同比-9.44%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比-10.47%；经营性净现金流1.48 亿元，同比+43.83%；EPS 0.08 元；业绩符合市场预期。

    点评：

    2020 年核药与制剂业务受到疫情冲击，肝素钠原料药收入大幅增长：2020Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为7.14/9.33/9.31/8.42 亿元，同比+33.61%/17.66%/9.75%/2.94%；归母净利润0.74/1.45/1.19/0.80 亿元，同比+14.49%/27.91%/18.12%/164.07%；扣非归母净利润0.72/1.44/1.14/0.65 亿元，同比+4.53%/20.11%/8.83%/164.90%。分业务板块来看：

    核药产品：营业收入9.30 亿元，同比-12.44%；毛利7.54 亿元，毛利率81.06%，同比下降3.92pp。分子公司来看：

    安迪科：营业收入4.18 亿元，同比+8.79%。受疫情影响，2020Q1 销售下滑幅度较大，Q2 经营情况出现好转，Q3 已恢复至同期水平，Q4 已较同期出现增长。

    云克药业：营业收入3.44 亿元，同比-24.01%。上半年，受各地疫情防控对慢性病住院患者统筹安排的影响，云克业务订单量有所下滑；下半年通过线上医师注册计划，开发新客户，锁定病患，拓宽销售渠道，同时继续进行深度学术推广、市场学术活动，云克产品的销量的得到有效的提升。

    上海欣科：营业收入2.35 亿元，同比-17.22%。主要是新冠疫情导致医院客流量下降，因此收入有所下滑。

    原料药相关产品：营业收入17.26 亿元，同比+52.90%%；毛利3.71 亿元，毛利率21.48%，同比下降4.48pp。主要是受非洲猪瘟叠加疫情的影响，肝素钠产品较2019 年销量及收入增长明显。

    制剂产品：营业收入6.36 亿元，同比-7.05%；毛利5.33 亿元，毛利率83.76%，同比上升2.03pp。主要是随着带量采购、医保支付方式改革等政策的落地，制剂产品的销售面临压力加大，同时新冠疫情导致国内医院手术量受到很大影响，导致重点产品注射用那曲肝素钙增速放缓。

    持续深耕核药全产业链布局，综合性核药大平台未来可期：2020 年广东回旋核药房投入运营，使公司短半衰期药物核药房投入运营14 个，长半衰期药物核药房投入运营7 个，生产配送平台进一步完善；全资子公司安迪科收购并增资米度生物，旨在利用其在分子影像技术中特色示踪技术的优势，精准定量、定性地确定新药的靶向准确性及药物的有效性，为公司创新药物的决策确定及研发管线的战略规划奠定基础，并为公司核药在研新药提供一站式CRO 服务，进一步促进公司在研新药转化效率。

    持续加大力度投入研发，逐步转型创新驱动：2020 年，公司研发投入1.26 亿元，同比+30.71%，占营收的比例为3.68%，其中费用化1.09 亿元，研发费用率3.20%。2021 年2 月，公司与APRINOIA 签署了《C 系列优先股认购协议》，其诊断阿尔兹海默症的18F-APN-1607 目前在国内处于III 期临床阶段；2020 年GE 授权安迪科在中国大陆申请并持有药品注册证书、并在约定区域内生产、经销锝[99mTc]替曲磷注射液，该产品是目前欧美、日本心肌灌注主要核药产品之一；2020 年安迪科引进北京肿瘤医院的前列腺癌和乳腺癌诊断产品，公司将获得18FAL-PSMA-BCH-ZL 分子探针产品和99mTc-SLN-F 分子探针产品在全球的专利、临床开发与注册、生产和市场销售的独家权利；氟化钠注射液骨扫描显像剂临床试验工作已启动；铼[188Re]依替膦酸盐注射液处于Ⅱb 期临床试验阶段。各个研发项目稳步推进，未来公司将逐步进入创新驱动增长的全新发展阶段。

    2021Q1 核药高增长，肝素毛利率下降和加大研发投入拖累利润增速：一季度公司的核药业务收入2.45 亿元，同比+89.40%，其中18F-FDG 收入同比+77.97%，云克注射液收入同比+86.18%；原料药业务收入5.10 亿元，同比+16.80%；制剂业务收入1.18 亿元，同比-11.22%，估计是注射用那屈肝素钙等产品面临带量采购的压力。利润出现负增长的原因主要包括：①毛利率下降至39.47%，同比下降6.12pp，主要是肝素钠粗品受非洲猪瘟影响采购价格上升，导致单位销售成本上升；②公司大力投入研发，研发费用0.31 亿元，同比增加69.77%。

    随着医院客流量恢复，盈利能力强的核药产品放量，我们预计2021 年公司整体业绩将保持稳健增长。

    盈利预测、估值与评级：考虑到非洲猪瘟可能会对公司的肝素原料药业务产生不利影响，下调2021-2022 年归母净利润预测为5.07/6.35 亿元（原预测为5.63/6.99 亿元，分别下调10%/9%），新增预测2023 年归母净利润为8.05 亿元，同比增长21.39%/25.29%/26.72%，按最新股本测算EPS 为0.63/0.79/1.00元，现价对应PE 分别为33/26/21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：PETCT 等设备装机量低于预期；核药房布局建设低于预期；肝素原料药价格波动的风险。