成功实现从生化原料药到核药龙头的转型，首次覆盖给予“买入”评级东诚药业通过收购云克药业、GMS 和安迪科等核医药企业，实现了对单光子和正电子诊断药物、治疗药物的全覆盖，实现从生化原料药到核医药的华丽转型，成为了国内核药行业龙头之一。我们预计2020-2022 年公司归母净利润为4.28/5.39/6.68 亿元，EPS 为0.53/0.67/0.83 元，同比增长176.4%/26.0%/23.9%，当前股价对应PE 分别为38.4/30.5/24.6，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　核医药行业：竞争格局好、进入壁垒高、潜在市场空间大的黄金赛道我们认为中国核医药行业在检查量、设备保有量、上市药品数量、销售额等多个方面与发达国家核医药相比仍存在一定差距，随着PET-CT、SPECT 配置管理政策松绑，新型核药在国内上市速度加快，中国核医药市场具有较大增长潜力。从资金投入、运营和监管等多个角度来看，核医药行业具有较高的进入壁垒，东诚药业作为拥有全国性核药房覆盖网络的企业具有明显的先发优势。

    　　多个核药品种潜力较大，中长期看肝素原料药仍可稳定贡献利润安迪科已建成/在建核药房覆盖了PET-CT 新增规划配置数量多、累积规划配置总量多、人口密集、经济发达的地区，未来将持续受益于相应区域检查量提升，支撑业绩高速增长，中长期来看安迪科有望成为核医药平台型公司。云克药业短期业绩受疫情影响有所下滑，但核心品种云克注射液仍有一定增长潜力。东诚欣科品种丰富，[99mTc]标记显像药物、尿素[ 14 C]胶囊等均有较大市场空间，预计未来能够保持稳定增长。近期肝素原料药价格和销量出现波动，但由于猪瘟疫情对生猪生产造成较大影响，产能在短期内难以恢复到疫情前的水平，受成本支撑预计肝素原料药价格仍会保持在相对高位。中长期来看由于核医药业务持续增长，原料药业务利润贡献率将不断下降，仍可稳定贡献利润，为公司转型升级提供资金支持。

    　　风险提示：PET-CT 新增装机速度、公司核药房扩张速度不及预期；那屈肝素纳入集采；肝素原料药价格大幅下滑；商誉减值。