事件：公司10 月26 日发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入25.77 亿元，同比增长18.49%；归属于上市公司股东净利润3.38 亿元，同比增长21.27%；归属于上市公司股东扣非净利润为3.29 亿元，同比增长12.43%，主要是公司原料药板块拉动以及核药板块逐季增长恢复的原因。其中Q3 单季度营业收入9.31 亿元，同比增长9.75%；归属于上市公司股东净利润1.19 亿元，同比增长18.12%；扣非净利润1.13 亿元，同比增长8.83%。另外公司预告20 年实现归母净利润3.60-4.68亿元，同比增长133%-202%。

    财务指标上： 整体费用端看，2020 年前三季度销售费用5.87 亿元，同比下降1.19%，销售费用率22.78%，同比降低4.54 个百分点，我们认为主要是公司核药板块和制剂板块市场拓展减少，同时公司原料药板块大幅增长的原因。管理费用1.20 亿元，同比增长2.92%，财务费用0.29 亿元，去年同期0.42 亿元。其他财务指标看，应收账款10.29 亿元，去年同期10.06 亿元。存货9.76 亿元，占总资产比例增加3.14个百分点。经营性活动现金流净额为3.47 亿元，半年报532 万元，大幅好转。

    原料药板块稳定增长，核医学板块继续快速恢复。前三季度原料药板块收入保持稳定增长，预计增速在20%左右，主要是肝素原料价格增长幅度变小以及公司积极拓展市场的原因。在原料药板块稳定增长的同时，核药板块继续保持快速恢复，安迪科18F-FDG 预计延续二季度的良好恢复态势，Q4 业绩有望同比恢复高速增长。云克和GMS 预计相比半年度，增速下滑大幅减缓。核药板块Q4 业绩值得期待，21 年在20 年受疫情影响的情况下，预计将会大幅反弹。

    继续看好公司核医学未来发展，公司核医学布局愈加丰富。公司核药管线中铼[188Re]依替膦酸注射液（骨转移疼痛）、氟[18F]化钠注射液（骨转移诊断）、[18F] 氟丙基甲酯基托烷注射液（帕金森诊断）、BNCT 疗法（硼中子俘获治疗癌症新领域）以及钇 [90Y]微球（肝癌治疗）等产品，将承载国内核医学重任，未来随着国内核医学市场的潜力的释放。同时近期同GE 关于锝[99mTc]替曲磷注射液的合作，授权安迪科持有药品注册证书，同时拥有生产和销售的权利。公司的这一合作，不仅体现了公司嫁接国际产品的潜力，同时也彰显了核药房的卡位布局优势（可进行核药生产和销售）。另外对于锝[99mTc]替曲磷注射液本身，我们认为公司在拿到注册证后快速推向市场，产品具有良好市场前景，有望进一步提升公司业绩。

    盈利预测：预计2020-2022 年归母净利润为4.62 亿元、5.83 亿元以及7.24 亿元，同比增长199%、26%以及24%，对应PE 分别为38X、30X 以及24X；EPS 分别为0.58 元，0.73 元以及0.90 元。维持 “买入”评级。

    风险提示：原料药价格下滑；核药板块业绩低于预期