降本增效，原料药业务带动上半年业绩增长

    公司营业收入16.46 亿元（ +24.08%），归母净利润2.19 亿元（+23.05%），扣非后2.15 亿元（+14.42%），EPS 0.27 元（+23.05%），ROE 4.98%（+0.79%）。其中，核药收入4.00 亿（-21.95%），毛利率79.70%（-4.08%）。核药中，18F-FDG 为主的安迪科收入1.60 亿元（-4%），净利润4,561 万元（-24%），预计利润增速慢于营收增速的主要原因是新增核药房转固所致，一般盈亏平衡点在半年左右，目前安迪科核正电子核药房14 个，在建14 个，每年新增5-6 个，发展迅猛。

    受益于近三年新增PET-CT 规划从377 台增加到511 台的利好，安迪科未来三到五年增长将上调。东诚云克收入1.44 亿元（-36%），净利润6504 万元（-37%，并表52%权益），下滑主要原因是新冠导致终端科室就诊受限，但情况逐渐好转。以锝标药、尿素碳14 和碘125 籽源为主的东诚欣科收入1.02 亿元（-19%），净利润2068 万元（-19%）。

    肝素与硫酸软骨素等原料药收入9.43 亿（ +78% ）， 毛利率25.70%（-1.38%）。那屈肝素钙制剂等收入2.73 亿（+7.76%），占营收比重19%，毛利率84.06%（+0.09%）。

    打造核药产业闭环，加快研发推进，强练内功如我们三到五年之前所述，核药在放射性示踪诊断、肿瘤治疗等多个领域的发展已经毋庸置疑。之前在国外的应用主要也是在肿瘤全身影响的PET/CT 应用上，这部分业务随着国内大型影像设备的配置政策、安迪科核药网点的加速布局，未来三到五年将是一个高速成长的市场，长期空间在30-50 亿元。靶向药物与放射性核素标记（分子探针）是个性化用药诊断、替代免疫组化等的大趋势。东诚与北京肿瘤医院合作开启了国内核药创新的先河。收购米度生物，为公司创新药的决策确定及研发管线的战略规划奠定基础。核药技术平台型公司基本搭建完毕。期待18F-FP-CIT、氟[18F]化钠和铼[188Re]依替膦酸盐注射液未来三年陆续获批。

    盈利预测：预计公司2020-2022 年净利润为4.46/5.47/6.85 亿元，对应估值为51/42/33 倍，维持“买入”的投资评级。

    风险提示：竞争环境恶化，云克注射液销售不及预期