2026Q1 公司实现收入/ 归母净利润/ 扣非净利润5.90/0.23/0.22 亿元， 同比-6.0%/+19.3%/+29.9%。

    　　事件评论

    　　主业结构性调整影响价格和毛利率。公司Q1 收入同比-6.0%、毛利率同比-5.2pct 至15.5%，预计主业结构变化对价格和毛利率形成一定压力，预计与低单价、低盈利产品占比提升，以及印尼工厂尚处爬坡期有关。

    　　减值损失和汇兑损失减少增益净利润。公司2026Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/5.4%/2.7%/1.2%，同比分别+0.0/+1.4/+0.2/-1.1pct，财务费用率下降主因汇兑损失减少拉动。此外，受存货跌价准备计提减少拉动，资产减值损失同比显著改善2840 万元；同时应收账款减少带动坏账准备计提减少，信用减值亦明显改善，共同支撑利润增长。因此，Q1 归母净利率+0.8pct 至3.8%，利润改善主要来自减值和汇兑压力缓解。

    　　展望来看，短期，一方面伴随牛皮价格企稳、存货压力缓解，主业有望逐季迎来利润改善；另一方面公司多元化业务梯队搭建完善，逐阶理顺下利润空间可观。Q1 利润拐点显现，后续有望收入&利润共振。长期，主业拓展外销迈入部分核心运动品牌产业链，有望打开成长和估值空间。新业务宏兴、家居皮基于平台优势，带动公司成长可期。预计公司2026~2028 年归母净利润为2.1、2.5、2.8 亿元，同比+106%、+19%、+12%，对应PE为19、16、15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格波动风险；

    　　2、贸易磋商政策变化；

    　　3、印尼工厂运营不及预期；

    　　4、终端消费波动风险。