2023H1 主业改善&汽车内饰用皮革高增，维持“买入”评级2023H1 收入11.96 亿元（+61.5%），归母净利润0.93 亿元（+80.6%），其中2023Q2收入7.32 亿元（+8%），归母净利润0.64 亿元（+35.7%），符合业绩预告中枢。

    　　2023H1 业绩靓丽，我们上调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为2.2/2.9/3.5亿元（此前为2.1/2.7/3.2 亿元），对应EPS 为0.8/1.0/1.2 亿元，当前股价对应PE为16.4/12.5/10.4 倍，公司坚定一站式牛皮革材料供应商战略，主业稳健&汽车内饰高速发展&宝泰收入有望高增，股权激励目标彰显信心，维持“买入”评级。

    　　主业：2023H1 量价齐升，皮料成本下降驱动2023Q2 毛利率改善2023H1 鞋包带用收入8.55 亿元（+30.9%），收入占比71.5%（-16.7pct），其中销量同比+15%，预计单价随下游需求复苏有所提升，毛利率同比+2.6pct。单Q2 看，2023Q2销量同比+15%，环比+60%，毛利率环比+5.8pct，预计由皮料成本下降驱动。2023H1积极开拓外销市场，印尼工厂增资扩产、越南设立贸易公司，外销占比有望提升。

    　　2023Q2 蔚来及问界订单回升促销量环比提升，盈利能力显著改善且环比稳定（1）汽车内饰用皮革：2023H1 收入2.43 亿元（+457.3%），收入占比20.6%，净利润3428 万元（+262.38%），净利率13.9%。宏兴皮革2023H1 收入2.46 亿元，其中销量同比增长38%主要系存量客户放量，大客户理想、蔚来、问界收入占比70%+，单Q2 看，Q2 销量环比提增长27%，预计随H2 旺季到来，规模效应、新客户新车型导入以及内部管理精益化，宏兴皮革盈利能力仍能进一步提升。（2）二层皮胶原产品原料2023H1 收入0.6 亿元（+468.7%），收入占比5.1%，宝泰皮革2023H1 收入1.98 亿元，净利润15.85 万元。其他领域用收入0.23 亿元（+73.9%），收入占比2%。

    　　2023H1 产能利用率同比大幅提升，盈利能力大幅改善2023H1 公司毛利率20.3%（+4.1pct），其中2023Q2 毛利率为21.8%，同比环比均有改善，分业务看，鞋包带用/汽车内饰用/二层皮胶原产品原料/其他领域用毛利率分别为19.1%/27.3%/13%/19.4%，同比+2.6/+7.3/-0.85/+3.6pct，鞋包袋毛利率提升主要系下游客户下单积极导致鞋包带皮革销量同比增加，汽车内饰用皮革毛利率大幅改善体现与主业协同效应。2023H1 期间费用率7.6%（+0.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别-0.1/-0.5/-0.3/+1pct，财务费用率提升主要系汇兑收益同比减少853.6 万元，净利率7.8%（+1pct）。营运能力：经营性净现金流为-6,337.23 万元（-389.04%）。

    　　截至2023H1，总产能9,360 万平方英尺（+23%），产能利用率64.79%（+7.1pct）。

    　　风险提示：新客户及新品类拓展、盈利能力提升不及预期。