事件概述

    　　公司预告23H1 归母净利0.88-1.03 亿元，同比增长71%-100%；扣非归母净利0.81-0.96 亿元，同比增长102%-140%。其中，23Q2 净利/扣非净利约为0.60-0.75/0.58-0.73 亿元，同比增长28%-60%/38%-74%，业绩符合市场预期。我们分析，业绩高增长主要得益于：（1）宏兴去年仅并表1 个月，而今年贡献整个季度；（2）受益于理想销量超预期、宏兴业绩高增长。

    　　分析判断：

    　　主业与宏兴双轮驱动。我们分析，公司上半年利润增长较好主要由于：（1）主业方面，下游皮鞋行业疫后复苏；（2）宏兴、宝泰今年贡献利润。22 年4 月/11 月公司分别受让宏兴汽车皮革45%/4%的股权，持有宏兴汽车皮革分别增至56%/60%，并于22 年6 月主导宏兴汽车的财务和经营管理。宏兴目前已是理想、蔚来、问界、哪吒、吉利、马自达等天然真皮内饰供应商，已取得理想L7、L8、L9 车型，蔚来ET7、ES6、EC6 车型，问界M5 增程版和纯电版等多款热销新能源汽车的内饰皮革材料供应资格。

    　　宏兴充分受益于理想汽车高增，且净利率提升。（1）目前理想月销量在3 万台以上，好于其他新能源车增长情况；（2）受益于产能利用率提升、成本下降，宏兴自身净利率提升。22 年6-12 月宏兴汽车皮革收入/净利为3.1/0.29 亿元，净利率9.4%、提升3.4PCT，扩产、在优质客户份额提升、净利率改善逻辑均得以兑现。

    　　投资建议

    　　我们分析，（1）短期来看，宏兴皮革在收购后有望继续扩产，叠加净利率改善，尽管今年新能源车降价压力较大、市场观望气氛浓厚，但公司主要客户理想销售仍好于行业；（2）中期来看，宝泰、印尼联华有望23/24 年开始贡献利润；（3）长期来看，宏兴有望充分受益于汽车内饰国产替代的趋势，未来有望与主业收入占比各半。

    　　维持 23/24/25 年收入预测26.7/30.4 亿元/33.8 亿元，维持23/24/25 年归母净利预测2.38/2.86/3.46 亿元，维持23/24/25 年EPS 预测0.82/0.98/1.19 元，2023 年7 月13 日收盘价12.34 元对应23/24/25 年PE 分别为 15/13/10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情的不确定性，汽车客户销量低于预期风险，原材料价格波动风险，拟收购和增资项目尚未完成，存在不确定性，系统性风险。