业绩符合预期，主业经营稳健、汽车皮革快速增长，维持“买入”评级

    2022Q3 公司主业经营稳健、汽车皮革业务快速增长，实现收入6.599 亿元（+52.84%），归母净利润0.803 亿元（+30.67%），扣非净利润0.77 亿元（+32.8%）。

    2022Q1-Q3 收入14.01 亿元（+13.37%），净利润1.32 亿元（-25.71%），我们预计主业产能利用率将随着秋冬用皮量提升而有所改善，同时原材料进口价格下降利好利润端修复，宏兴皮革在手订单充足、产能扩张及新客户持续推进中，我们维持盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为2.1/2.7/3.6 亿元，对应EPS 为0.7/0.9/1.2 亿元，当前股价对应PE 为15.0/11.8/8.8 倍，继续维持“买入”评级。

    制革主业：2022Q3 经营稳健，原材料进口价格下降利好利润端修复收入端：预计主业收入同比增长主要系秋冬旺季用皮量提升带动，同时持续发力3C 电子包覆皮等新品类，公司供应的华为Mate 50 保时捷设计版手机壳覆皮9月上市发售。成本端：自2022 年6 月开始，盐渍牛皮单月进口均价开始回落，6-8 月当月均价分别同比-14%/-29%，随着2022Q4 主业的高价原材料库存继续消化，预计主业原材料结转成本将呈下降趋势，利好利润端修复。

    汽车皮革：2022Q3 盈利能力稳定，新主机厂认证及产能扩张持续推进中收入端:2022Q1-Q3 宏兴皮革收入2.66 亿元（+108.3%），净利润2069 万元（+173.6%），净利率提升1.9pct 至7.8%，预计6 月并表后收入约2 亿元，截至2022Q3 预计理想/蔚来/问界收入占比70%左右，定点多款车型2022H2 逐渐交付（蔚来ET5/理想L8/问界M5 EV/哪吒S /零跑C01/自游家NV 等），2023 年仍有改款及新车型储备。盈利端:预计2022Q3 公司对宏兴皮革的持股比例以及汽车业务净利率保持稳定，效率提升、精细化管理下，长期净利率有望进一步提升。

    公司2022Q3 毛/净利率降幅较2022H1 大幅缩窄，期间费用率同比下降0.76pct盈利端：2022Q3 毛利率为23.67%（-2.86pct），净利率为12.18%（-2.07pct），毛/净利率降幅较2022H1 的-9.76pct/-7.48pct 大幅收窄，期间费用率为7.36%（ -0.76pct ）， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比持平/-0.2pct/+0.34pct/-0.9pct。营运端：截至2022Q3 应收账款4.36 亿元（+89.96%）主要系宏兴皮革并表所致；存货为8.91 亿元（+26.8%），较2022H1 库存水平+1%；经营性活动现金流净额为0.48 亿元（-34.35%）主要系到货款收入减少。

    风险提示：宏兴产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧。