天然皮革制造龙头，全球制革技术权威专家：兴业皮革成立于1992 年，主要从事天然牛头层皮革的研发、生产与销售，本部位于福建省晋江市安海镇，2006 年正式成为世界制革技术权威组织SATRA 的成员，为皮革行业全球领先专家。公司现任董事长吴华春先生深耕制革业二十年，现任中国皮革协会理事会副理事长、中国皮革协会制革专业委员会主席。公司产品定位于中高端领域，拥有国内国际有多家知名客户，现有安海本部、安东厂区、瑞森皮革和兴宁皮业四大生产基地，具备年产牛头层皮近1.5 亿平方英尺的生产能力，2022 年4 月公司收购并增资取得宏兴汽车皮革56%股份，切入汽车内饰皮革市场。

    行业马太效应显现，事业部制变革增强客户粘性，外销占比不断提升：

    自疫情以来，服装鞋帽行业逐步恢复，市场回暖迹象明显。同时，美国牛肉产量近年来逐步回升，供给端产量逐步上升，预计未来原材料价格整体保持平稳。由于疫情冲击及环保压力不断提升，中小厂商逐步出清，制革行业马太效应显现，公司市场份额有望进一步提升。近年来，公司推行事业部制变革，加快市场反应速度，及时把握市场变化趋势、响应客户的需求，销售采用“直销+经销”形式，针对大品牌客户采用直销模式，借助经销渠道了解中小客户需求，针对性挖掘有效市场，得益于事业部制改革以及销售模式调整，客户集中度逐步回升。此外，通过引入丰富经验的团队，逐步适应和满足国际品牌的需求，2021 年公司国外营收及占比显著增长到2.23 亿元/12.92%。

    收购宏兴切入汽车内饰市场，把握新能源汽车发展机遇，盈利能力有望继续提升：中国新能源乘用车销量增长强势，2022 上半年销量达到248.4 万辆，同比增加117.89%，新能源汽车销量占比达23.99%，随着全球节能减排趋势及“碳中和”政策推动，新能源汽车行业有望继续保持快速发展。宏兴汽车成立于2009 年，深耕新能源汽车内饰领域，对比其他海外和合资竞争对手，具有服务意识好、研发速度快的优势。随着国产新能源汽车品牌崛起，内饰国产化替代趋势显现，宏兴汽车未来有望保持快速发展，占有率逐步提升。公司收购后，与宏兴汽车在资金、产能、原材料方面进行整合，协同效应显著。收购前，宏兴汽车2022Q1净利率约4.11%，收购后2022 年6 月份净利率已迅速提升至9.97%，随着未来管理效率提升以及协同效应显现，宏兴汽车盈利能力有望进一步 提升。

    投资宝泰皮革布局二层皮业务，挖掘胶原蛋白价值：公司控股子公司宝泰皮革（持有51%股份）主要从事二层皮业务，与公司原有业务形成互补，更充分挖掘二层皮价值，计划生产狗咬胶等产品。同时，二层皮可提取胶原蛋白等物质，胶原蛋白具有丰富的营养、很强的生物活性、良好的生物相容性、较强的生物降解性，其用途广泛，遍及保健、化妆、医药、食品等领域。目前，宝泰皮革工厂仍在建设当中，预计于2022 年内部分投产。

    投资建议：公司主要从事天然牛头层皮革的研发、生产与销售，拥有四大生产基地，采购与产量规模较大，拥有较强议价能力。面对下游市场变化，公司积极推动组织变革，调整客户结构和产品结构，有效扩充产品品类，同时通过技术中心针对制革工艺、产品开发进行研发，提升公司竞争力。由于疫情及环保等原因，中小厂商将逐步出清，公司市场份额有望进一步提升。公司通过收购宏兴汽车皮革进入汽车内饰市场，弯道超车把握新能源汽车行业发展机遇，随着国产新势力品牌崛起，宏兴有望乘借行业东风实现快速发展，成为公司第二增长曲线。预测公司2022-2024 年 EPS 分别为 0.71 元、0.89 元、1.04 元，对应 PE 分别为16X、13X、 11X，上调至“买入”的投资评级。

    风险提示：环保政策风险，产品创新与技术进步风险，主要原材料价格波动风险，汇率风险，技术失密及核心技术人员流失的风险，流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险，中美贸易战风险，新冠肺炎疫情风险。