业绩回顾

    2019 年及1Q20 业绩符合此前预告

    公司公布2019 年及1Q20 业绩：2019 年实现营收15.87 亿元，同比下滑12.2%，归母净利润1.18 亿元，同比增长2%，符合此前业绩快报。1Q20 实现营收1.30 亿元，同比下滑58.5%，归母净利润-509 万元，同比下滑123%，符合此前业绩预告区间。

    发展趋势

    1、下游需求下滑及疫情影响致使公司业绩承压。2019 年公司营收下滑12.2%，其中牛皮革销售收入下滑13.39%，主要系流行趋势变化，导致商务整装皮鞋需求减少，公司客户订单下滑所致。1Q20 公司营收下滑58.5%，主要系全球疫情影响海内外客户需求所致。

    2、19 年盈利能力略有提升。2019 年公司毛利率提升1.6ppt 至15.4%，主要系公司一定程度优化客户结构、产品结构所致。2019年公司期间费用率提升1.5ppt，其中销售费用率提升0.4ppt，主要系公司客户拓展带来费用增加所致；管理+研发费用率提升0.8ppt，主要系工资福利费、业务招待费、差旅费等增加所致；财务费用率同比提升0.4ppt，主要系利息支出增加所致。综合影响下，公司净利率提升1ppt 至7.4%。Q1 公司利润出现亏损，主要系收入大幅下滑、成本费用刚性支出所致。

    3、关注产品、客户调整情况及疫情后下游需求变化情况。2019年面对下游市场产品向个性化、时尚化、功能化的转变，公司营销中心调整客户结构和产品结构，放弃部分附加值低的产品，挖掘新客户，关注后续订单进展；1Q20 受疫情影响公司经营业绩大幅下滑，关注后续疫情影响逐步消退后下游需求变化情况。

    盈利预测与估值

    鉴于疫情影响和下游客户需求下行，下调2020、2021 年每股盈利预测18%/19%至0.34 元/0.37 元，当前股价对应2020/2021 年25倍/23 倍市盈率。维持中性评级，鉴于盈利预测下调，下调目标价19%至8.9 元，对应26 倍2020 年市盈率和24 倍2021 年市盈率，较当前股价有2%的上行空间。

    风险

    疫情影响超预期，下游客户需求持续不振。