1-3Q19 业绩符合市场预期

    公司公布1-3Q19 业绩：收入10.96 亿元，同比下降13.7%；归母净利润0.94 亿元，同比增长70.7%，符合市场预期。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收分别下降6.5%/12%/20%，净利润分别增长134.2%/94.7%/15.8%。

    发展趋势

    1、Q3 营收下滑幅度加大。1-3Q 公司营收下滑13.7%，其中Q3 营收下滑20%，降幅有所扩大，我们预计主要系：1）公司优化产品结构，淘汰利润率较低的产品；2）部分客户未能准确把握消费者需求，销量萎缩，影响对公司产品需求；3）新客户拓展未能弥补原有业务下降体量。

    2、盈利能力有所提升。1-3Q 公司毛利率同比提升5.9ppt 至16.6%，主要受客户结构优化、原材料价格下降等因素带动；期间费用率提升1.5ppt，其中销售费用率提升0.4ppt，主要系公司加大客户拓展方面投入所致，管理+研发费用率提升1ppt，主要系公司收入下降但管理费用支出相对刚性所致，财务费用率提升0.1ppt，主要系利息支出增加所致。综合影响下，公司净利率提升4.2ppt 至8.6%。

    3、后续关注新客户拓展及外销业务增长情况。2019 年以来公司加大在商务休闲、运动、轻奢、快时尚、童鞋等领域探索新客户，目前已经与中国利郎、安踏体育、上海雅氏、地素时尚、大东、珍选国际等客户建立合作关系，后续关注相关客户订单上量情况；公司此前引入外销业务新团队后，目前成功进入多个国际品牌供应商目录，后续观察公司外销业务增长情况。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年每股盈利预测0.47/0.48 元不变。

    当前股价对应2019/2020 年25.0 倍/24.5 倍市盈率。

    维持中性评级和13.40 元目标价，对应28.5 倍2019 年市盈率和27.9 倍2020 年市盈率，较当前股价有13.8%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动、新业务客户拓展不及预期。