投资要点

    事项:公司公告了2015 年三季报,前三季度实现主营业务收入16.65 亿元,同比增长11.65%;实现归属上市公司股东的净利润35.85 万元,同比下滑99.6%,对应EPS 为0.002 元,低于市场预期。

    平安观点:

    订单仍保持正增长

    2015 年前三季度主营收入仍能保持两位数的增长,说明在经济低迷背景下,公司龙头地位有所增强,订单有望向龙头企业进一步集中。而安东、瑞森、兴宁的产能储备则保证了未来几年的产能投放无虞。

    皮价大幅波动导致毛利率大幅下滑

    公司原皮大多国外采购,近年来生皮进口价格大幅波动,幅度超过3%;而在消费不景气的背景下,品牌鞋企对成本更为敏感,也缺乏动力研収高端产品,进而导致公司对下游的议价能力减弱;并且虽然线上消费增速较快,但其产品价格较低,也意味着低端需求结构更高。因此我们収现2013 年来公司毛利率持续下滑,2015 年更是达到历史低点,前三季度毛利率只有8.74%,较去年同期进一步下降3.97 个百分点。这是导致利润增速大幅下滑的主要原因。

    2015 业绩筑底,预计2016 年业绩反转概率大,维持“推荐”评级

    尽管公司业绩低于预期,但订单高增长说明公司在不景气背景下龙头地位越加稳固,正在不断抢占市场份额;而未来将充分受益环保政策调控红利,值得长期关注。

    我们草根调研収现牛皮进口价格从二季度开始下跌,与一季度价格高点相比下跌幅度超30%,利好公司成本下降。我们预计今年高价库存牛皮消化完毕后,2016 年将充分受益低价皮库存,毛利率回升较为确定,进而带动2016 年业绩反转。考虑到毛利率下降超预期,我们下调2015-2017 年盈利预测至0.002、0.56 和0.69 元(原2015/2016 年盈利预测为0.60 和0.72 元)。

    10 月13 日公司下调定增价格至11.64 元,大股东关联方认购77%份额,说明其看好公司収展前景。考虑到环保政策趋严,龙头企业集中度将持续提升,看好公司长期収展,维持“推荐”评级。

    风险提示:国内消费进一步恶化,原皮价格大幅波动。