投资要点:
西部证券中期业绩下滑12%。2014年中期营业收入5.5亿元,同比下滑3%;归属母公司净利润1.52亿元,同比下降12.5%;EPS为0.13元,每股净资产3.96元。经纪业务下滑和自营投资下滑是业绩下降主因,资管和信用业务迅速放量,业绩快速提升,新三板业务是公司未来核心特色业务,看好做市商推出后业务增长潜力。
市场份额小幅下滑,投行业绩回升。中期实现经纪净收入3.5亿元,同比下滑5%,贡献比为51%。在互联网金融的冲击下,公司佣金率和市场份额均出现下滑,2季度市场份额下降3个BP至0.49%。公司正积极致力客户结构转型,客户总资产792亿元,较年初增长5%。投行业务推动多元化发展,IPO、定增和债券承销全面推进,中期实现营收3692万元,同比增长154%;中期完成1个IPO项目立项,3家企业上报证监会,5家企业开展辅导工作,并储备10余个项目。成功发行8单债券主承销项目,承销规模30.2亿,新签订债券主承销项目协议10个。
资管业绩快速释放,自营收益下滑。中期实现资产管理收入1513万元,同比增长281%。受益于定向通道业务的快速发展及新集合产品的推出,资产规模快速提升。资管规模205亿元,定向资产规模199亿元同比期增长148 %,集合规模6亿元,同比增长46%,规模的快速提升推动资管业绩大幅增长。2014年中期自营收入0.66亿元,同比下降48%。公司提高权益类比重,中期权益类证券/净资本20%,固定收益类证券/净资本56.5%,中期债券类资产规模22亿元,占自营资产比74%,权益类资产规模6.7亿元,较年初增长30%,占自营资产比23%。积极开展个股期权自营与做市商模拟交易及测试。
信用业务快速放量,新三板前景广阔。中期信用业务收入6116万元,同比增长234%;利润总额5389万元,同比增长291%。6月底两融规模14亿元,较年初增长28%,市场份额0.35%。其他信用交易业务发展喜人, 6月底约定购回待回购交易金额791万元,股票质押待回购交易金额17亿元,业务发展势头良好。新三板业务,6月下旬正式取得做市业务资格,上半年完成15家挂牌项目,累计推荐28家企业挂牌,行业排名第七位。公司新三板业务能力很强,将受益于新三板扩容获批和做市商即将推出,新三板业务增长潜力较大。目前,公司已积极开展对资产证券化、产业投资基金、直接投资等创新业务的前期准备工作,未来创新业务将陆续推出。预计14-15年EPS为0. 27元、0.35元,维持增持评级。风险因素:交易量低迷,新业务不如预期。